公司冰箱產(chǎn)品啟動(dòng)自有帝度品牌，目前冰箱產(chǎn)品利用公司現(xiàn)有的洗衣機(jī)渠道，采取由點(diǎn)到面的推廣方式，由重點(diǎn)區(qū)域逐步向全國(guó)鋪貨，預(yù)計(jì)全年冰箱的銷(xiāo)量約40萬(wàn)臺(tái)，貢獻(xiàn)8個(gè)億左右的收入。隨著渠道覆蓋率及帝度品牌影響力的提升，預(yù)計(jì)冰箱產(chǎn)品將在明年起為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　節(jié)能政策的推廣促進(jìn)了公司變頻電機(jī)的銷(xiāo)售。隨著公司變頻電機(jī)產(chǎn)能的逐步釋放，在滿(mǎn)足自用的前提下，公司將逐步增加電機(jī)外銷(xiāo)的比例，變頻電機(jī)也將成為公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.68元、0.81元和0.94元，維持公司增持評(píng)級(jí)。

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　　ST科龍（000921）：盈利增長(zhǎng)具有可持續(xù)性

　　機(jī)構(gòu)：銀河證券撰寫(xiě)時(shí)間：2012-10-29

　　2012年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)收入153億元，略降0.6%；凈利潤(rùn)6億元，大幅增長(zhǎng)81.2%，EPS0.44元。其中，三季度實(shí)現(xiàn)收入53億元，同比增14.7%，凈利潤(rùn)2.2億元，同比增長(zhǎng)405%，EPS0.16元。

　　9月末其他應(yīng)付款16.3億元，相比年初增加4.8億元，體現(xiàn)了公司較為謹(jǐn)慎的會(huì)計(jì)處理方式。1-9月，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量3.9億元，同比大幅增長(zhǎng)近5倍。

　　三季度，公司加快產(chǎn)品創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，冰箱和空調(diào)市場(chǎng)份額持續(xù)提升，價(jià)量增長(zhǎng)推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)14.7%的逆勢(shì)增長(zhǎng)。1-9月，公司冰箱和空調(diào)市占率同比分別提升1個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。依托公司較好產(chǎn)品和品牌積累，公司進(jìn)一步加強(qiáng)空調(diào)渠道拓展和產(chǎn)品創(chuàng)新，未來(lái)冰箱和空調(diào)市場(chǎng)份額仍有較大提升空間。

　　1-9月公司毛利率20.5%，同比提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，三季度公司毛利率21.5%，同比增長(zhǎng)2.3個(gè)百分點(diǎn)。毛利率大幅提升主要得益于1）原材料價(jià)格同比去年有較大降幅；2）公司冰箱“博納智能”新品旺銷(xiāo)，變頻空調(diào)占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率水平；3）空調(diào)規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，毛利率大幅提升。

　　2012年以來(lái)，公司加強(qiáng)庫(kù)存管理，優(yōu)化流程，大幅提升經(jīng)營(yíng)效率。管理費(fèi)用控制良好，資產(chǎn)減值損失大幅減少。綜合影響，公司1-9月銷(xiāo)售凈利率3.9%，去年同期為2.1%。其中三季度銷(xiāo)售凈利率4.1%，而去年同期僅為0.9%。

　　2012年、行業(yè)內(nèi)主要參與者美的戰(zhàn)略調(diào)整后，不再推行價(jià)格戰(zhàn)，利好行業(yè)整體盈利水平提升。2011年公司凈利潤(rùn)率僅1.2%，較低凈利率下盈利改善彈性大。下半年為冰箱和空調(diào)的傳統(tǒng)淡季，過(guò)往年份，公司下半年盈利能力較差。預(yù)計(jì)2012年四季度能夠扭轉(zhuǎn)過(guò)往四季度虧損局面，全年有望實(shí)現(xiàn)盈利大幅提升。