⊥在昨日，作為在海外上市的“中國(guó)傳媒第一股”的分眾傳媒，在從納斯達(dá)克退市兩年后，終于回歸A股。昨天，A股上市公司宏達(dá)新材發(fā)布公告，宣布公司已初步確定擬通過資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買分眾100%股權(quán)。
不久前的周一，中國(guó)手游也宣布，已收到東方證券旗下東方鴻泰投資管理公司(Orient Hongtai Investment Management Co)提出的每股21.50美元現(xiàn)金收購要約。這一報(bào)價(jià)較中國(guó)手游美國(guó)存托股票(ADS)上周五收盤價(jià)20.38美元溢價(jià)5.5%。而此時(shí)距離中國(guó)手游在納斯達(dá)克上市也只有短短三年的時(shí)間。
不論是傳媒還是游戲股，回歸A股之所以有如此大的誘惑，歸根到底還是美股與A股之間的估值“鴻溝”不斷的擴(kuò)大。在游戲股不受待見的華爾街，中概游戲股“盛大游戲”和“完美世界”均已啟動(dòng)了私有化，目標(biāo)直指A股市場(chǎng)。
相對(duì)于用了兩年時(shí)間回歸的分眾傳媒，游戲股們也許最快就在今年下半年進(jìn)行掛牌A股的進(jìn)一步嘗試，中手游、盛大游戲、完美世界等脫離美股身份去VIE共聚A股，應(yīng)該只是一個(gè)時(shí)間問題。
國(guó)內(nèi)A股現(xiàn)狀
“A股投資人相對(duì)不理性。”分析人士指出，目前A股游戲公司多是中小盤，游戲的賺錢效益能夠迅速體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，也更容易為游資所炒作。
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，手機(jī)游戲相對(duì)其他社交、娛樂等最易變現(xiàn)，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大潮到來，游戲的市癡間有待進(jìn)一步釋放。這使得傳統(tǒng)企業(yè)開始借助并購力量嫁接互聯(lián)網(wǎng)思維，實(shí)現(xiàn)快速切入。有券商分析師指出，二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)估值的巨大差異使得上市公司愿意溢價(jià)10倍以上并購游戲標(biāo)的，且 的游戲開發(fā)商和平臺(tái)商更愿意借殼上市。
除了已上市和被收購的騰訊、銀漢、玩蟹科技、掌趣、中國(guó)手游、金山之外，移動(dòng)游戲市場(chǎng)并購仍然存在空間。據(jù)了解，當(dāng)前，在移動(dòng)游戲研發(fā)方面，騰訊、樂動(dòng)、銀漢占據(jù)了三分之一的市場(chǎng)份額;在移動(dòng)游戲發(fā)行方面，中國(guó)手游、觸控科技和飛流占據(jù)了一半的市場(chǎng)份額。
為何要回歸A股
回歸A股，通俗點(diǎn)說就是在境外或港澳臺(tái)地區(qū)上市的股票返回中國(guó)大陸上市。但并不是可任意回歸A股，需獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委批準(zhǔn)。
作為較早在美上市的中概板塊，上市對(duì)很多公司均是一段走上人生巔峰的歷程，在納斯達(dá)克敲鐘曾經(jīng)是一種無上的光榮。那為什么這些個(gè)海外發(fā)行的游戲股現(xiàn)在又要回歸呢?一個(gè)字：利。
隨著A股市場(chǎng)的火熱，A股的財(cái)富效應(yīng)逐步超越了大于了中概股。首先在境外市場(chǎng)上市的大型國(guó)企存在通過不斷融資以壯大實(shí)力的需要，但通過境外市場(chǎng)進(jìn)行首次融資(IPO)比較容易，而進(jìn)行再融資的難度較大，因此回歸A股市懲成為一個(gè)比較好的選擇。資本利益的驅(qū)動(dòng)成為這輪中概股游戲公司回歸A股浪潮最好的注解。
目前A股上市的游戲公司并無行業(yè)龍頭，所以很多大廠認(rèn)為如果其能夠在A股上市，將能夠擠出一部分市場(chǎng)水分。
回歸A股能得到什么
以一組簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)作對(duì)比吧：
以5月8日收盤價(jià)顯示，A股 市值的游戲股昆侖萬維(現(xiàn)停牌中)市值已達(dá)436.55億元，同期，其創(chuàng)始人身價(jià)達(dá)到206億元。
而與之形成極大落差的是，目前完美世界僅9.62億美元(約60億人民幣)、13.17倍市盈率;盛大游戲市值僅18.6億美金(約113.46億人民幣)、8.62倍市盈率;中國(guó)手游6.4億美金(39億人民幣)、17.27倍市盈率。
完美、盛大、中手游三家的市值加起來都還沒有人昆侖一半，更別提昆侖那十倍這三家的市盈率(139.3倍市盈率)，這就是A股與美股在融資上的差距。
而在市場(chǎng)份額方面，中手游雖然以20.1%的市場(chǎng)份額引領(lǐng)國(guó)內(nèi)手游發(fā)行，但是占市場(chǎng)分額僅10.3%的昆侖市值約是前者的11倍以上。事實(shí)上，市場(chǎng)份額為16.7%、即將借殼上市的龍圖游戲，其估值已達(dá)96億元，也超過了中國(guó)手游的市值。
回歸A股的隱憂
回歸A股的急先鋒“暴風(fēng)科技”瘋狂吸金的能力令人側(cè)目，目前在中國(guó)A股創(chuàng)下了39個(gè)漲停。然而被認(rèn)為是VIE架構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)公司回歸第一股的暴風(fēng)科技，其吸金能力到底是由于其本身價(jià)值還是由于A股中同類產(chǎn)品的稀缺，目前尚無公斷。
更令外界憂慮的是，在具體可執(zhí)行的政策尚未出臺(tái)前，這些中概股游戲公司已經(jīng)啟動(dòng)了回歸A股市場(chǎng)的步驟，到了真正回歸市場(chǎng)的時(shí)候，資本市場(chǎng)還能不能保持著這份對(duì)游戲股的鐘愛，目前也沒有人可以給出答案。
如果進(jìn)展順利，中國(guó)手游、盛大、完美、巨人都將回到A股。對(duì)于國(guó)內(nèi)這些在上市前就已經(jīng)成名的游戲公司來說，海外嚴(yán)格的財(cái)務(wù)制度和嚴(yán)苛的市場(chǎng)預(yù)期，給其帶來困擾感一直在不斷增加，股價(jià)不斷被壓制也使得自身品牌的價(jià)值在縮水�；氐紸股，不僅意味著更高估值、更多市值，而板塊效應(yīng)也將使A股公司重新排位，那些純講故事的游戲公司，就不會(huì)那么好混了。
根據(jù)易觀統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截止到2014年第四季度，中國(guó)手游占國(guó)內(nèi)手游發(fā)行商20.1%的市場(chǎng)份額，位列第一。龍圖游戲、樂逗游戲、昆侖游戲分別以16.7%、15.7%、10.3%的市場(chǎng)份額位列2-4位。這意味著，中國(guó)手游是昆侖萬維強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而因?yàn)樗幍氖袌?chǎng)不同，估值體系不同，中國(guó)手游也只能“哭暈在廁所”。
除了中國(guó)手游外，其他的完美世界、盛大游戲、巨人網(wǎng)絡(luò)都面臨“端游轉(zhuǎn)手游”的二次創(chuàng)業(yè)問題。作為老牌游戲廠商，他們都是興于端游時(shí)代，而現(xiàn)在市場(chǎng)追捧的卻是手游。雖然老廠也開始在手游市場(chǎng)發(fā)力，但力度遠(yuǎn)不如同為老牌的網(wǎng)易，離開美股的是非地，回到A股的名利場(chǎng)，還是要靠點(diǎn)“講故事”的能力。
不得不突破的VIE
為了繞開限制，中概游戲股公司均選擇了VIE(可變利益實(shí)體Variable Interest Entities;VIEs)的形式。
簡(jiǎn)單來說，就是外資股東要退出，內(nèi)資股東要進(jìn)入。內(nèi)資付現(xiàn)金給外資解除前述咨詢服務(wù)公司和境內(nèi)實(shí)體公司之間業(yè)務(wù)、債務(wù)等所有協(xié)議。境內(nèi)實(shí)體公司經(jīng)營(yíng)企業(yè)實(shí)際控制主體變更。拆除VIE的核心，需要資金方配合，和原有投資者的溝通，以及一系列基金和基金管理公司等的商議。
拆除VIE后才是真正的開始
事實(shí)上，拆除VIE只是這些游戲公司回歸中國(guó)資本市場(chǎng)的第一步。有參與某游戲公司私有化的投行人士告訴記者，接下來企業(yè)需要考慮是自己上市，還是借殼上市，差別就是后者用時(shí)較短，而最大的阻力則是對(duì)盈利的要求。
有投行人士表示，游戲公司大多處于燒錢的階段，而國(guó)內(nèi)股市對(duì)盈利要求相對(duì)較高。有一些公司可能選擇在要求較低的新三板掛牌，然后轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板，但這中間仍有很多細(xì)碎步驟，如遞交申請(qǐng)書、審計(jì)財(cái)務(wù)等占用大量時(shí)間。
根據(jù)現(xiàn)有相關(guān)規(guī)定，成為真正的內(nèi)資公司后，這個(gè)公司是個(gè)新的公司，需要一定的續(xù)存期(三年，除三板外)，才能夠上市。
所以，游戲股回歸A股說得火熱，可并不是那么簡(jiǎn)單事兒。
附錄：中概游戲股退市回歸歷程
1、2013年11月，巨人網(wǎng)絡(luò)宣布，已接到以董事長(zhǎng)史玉柱及霸菱亞洲投資的私有化要約，估值約29.5億美金。巨人在2014年7月最終完成私有化，正式退市。
2、2014年1月，盛大游戲宣布收到由控股股東牽頭的一家財(cái)團(tuán)的私有化要約，價(jià)格為19億美元。而完美世界也一度出現(xiàn)在私有化財(cái)團(tuán)名單中，不過，最后還是退出。根據(jù)盛大游戲公告，截至2014年12月31日，寧夏中銀絨業(yè)以及其關(guān)聯(lián)公司總共持有盛大游戲24%股權(quán)和40.1%投票權(quán)，是盛大游戲的第一大股東，也正因?yàn)榇�，市�?chǎng)預(yù)期盛大網(wǎng)絡(luò)將回歸A股。 的進(jìn)展是，今年4月3日，盛大游戲宣布，已與凱德集團(tuán)(Capitalhold Limited)及其全資子公司Capitalcorp Limited簽署最終的私有化協(xié)議。凱德集團(tuán)將以每股3.55美元的價(jià)格收購盛大游戲，估值達(dá)19億美元。預(yù)計(jì)該交易在2015年下半年完成。
3、2015年1月2日，在納斯達(dá)克上市的中國(guó)游戲公司完美世界宣布，收到公司董事長(zhǎng)池宇峰于2014年12月31日發(fā)出的每股20美元的私有化提議。就在這一提議宣布前不到一個(gè)月，完美世界的關(guān)聯(lián)公司完美影視在A股借殼金磊股份上市獲得了證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。完美世界的私有化，也讓投資者有了手游資產(chǎn)注入A股上市公司的預(yù)期。
4、2015年5月20日，中國(guó)手游集團(tuán)發(fā)布公告稱，旗下可變利益實(shí)體子公司成都卓星科技有限公司，將在三年內(nèi)以人民幣1.3億元的總價(jià)格向天津卓越科技有限公司轉(zhuǎn)讓其所有的北京卓越晨星51%的股權(quán)，其中的人民幣2000萬元將作為北京卓越晨星的股本。
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