益佰制藥并購案迷霧 來源：資料圖

隨著葛蘭素史克等外資藥企行賄事件調(diào)查的深入，醫(yī)藥行業(yè)隱匿多年的行賄細(xì)節(jié)也逐漸浮出水面，其中極為隱秘的通過學(xué)術(shù)交流，學(xué)術(shù)會(huì)議來變相行賄醫(yī)生的手段也被大眾所了解。

近期，益佰制藥的一樁收購案引人注目，其斥資5億元的收購標(biāo)的----百祥制藥畸高的會(huì)議費(fèi)被投資者質(zhì)疑其存在行賄的嫌疑，此外超高的收購溢價(jià)也被詬病。

據(jù)收購方案，益佰制藥通過全資子公司貴州苗醫(yī)藥實(shí)業(yè)有限公司以5億元價(jià)格收購百祥制藥全部股權(quán)，收購價(jià)格較百祥制藥的凈資產(chǎn)溢價(jià)56倍。

溢價(jià)迷霧 百祥制藥有盈利預(yù)測無業(yè)績

收購方案甫一公布，質(zhì)疑聲不斷，這家共有91名員工的小藥廠資產(chǎn)質(zhì)量令人堪憂。

據(jù)評估報(bào)告顯示，百祥制藥截至2012年底，總資產(chǎn)1.09億，總負(fù)債9979.95萬元，賬面凈資產(chǎn)僅僅888.5萬元，負(fù)債率高達(dá)91%。

負(fù)債較高，業(yè)績也經(jīng)營慘淡，2010年-2012年，百祥制藥凈利潤分別為-2555.32萬元、92.69萬元和401.62萬元；2013年一季度，百祥制藥僅實(shí)現(xiàn)凈利潤125萬元。而其未分配利潤為-1311.51萬，整體處在虧損狀態(tài)。

正是這么一家業(yè)績毫無亮點(diǎn)的企業(yè)，在經(jīng)過一番評估后，其價(jià)值陡然提高到5.08億，相較于賬面凈資產(chǎn)增值4.99億，增值率為5613%。

盡管底子較差，但是在益佰制藥補(bǔ)充的一份關(guān)于百祥制藥盈利預(yù)測報(bào)告中，預(yù)測百祥制藥2013年凈利潤為3415.13萬元，較2012年凈利潤401萬元暴增7倍，頗顯蹊蹺。

報(bào)告指出，百祥制藥預(yù)計(jì)其主打產(chǎn)品— “婦炎消膠囊” 2013年全年實(shí)現(xiàn)銷售35531件。但是上半年已經(jīng)過去，該產(chǎn)品僅銷售了8331件，不足全年預(yù)測銷量三成。

除了拳頭產(chǎn)品之外，百祥制藥預(yù)計(jì)其他產(chǎn)品全年預(yù)計(jì)銷售7759萬元，而上半年僅實(shí)現(xiàn)銷售2615萬元，也僅占全年目標(biāo)3成。

一位不愿透露姓名醫(yī)藥人士表示，即使考慮到下半年產(chǎn)品需求大的因素，僅靠6個(gè)月時(shí)間完成預(yù)期指標(biāo)顯得不切實(shí)際。

除此之外，既然百祥制藥制定的高標(biāo)準(zhǔn)目標(biāo)卻沒有任何業(yè)績 ，讓這靚麗的數(shù)據(jù)再打問號。

“一般而言，在以往收購案例中，收購雙方一般都會(huì)做業(yè)績 ，如業(yè)績不達(dá)標(biāo)將面臨一定的補(bǔ)償措施，但在益佰制藥的收購案中卻沒有出現(xiàn)，這比較引人懷疑”，一位醫(yī)藥研究員如是說。

暴利迷霧：高毛利率虛實(shí)

在盈利預(yù)測報(bào)告中，百祥制藥驚人的毛利率令人側(cè)目，近兩年來，這家只有91個(gè)人的藥廠保持著78%--81%的高毛利。

2011年，百祥制藥毛利率77.82%，而去年上升至81.08%，益佰制藥入主后的今年預(yù)計(jì)達(dá)到81.44%。

其主要產(chǎn)品婦炎消膠囊、泌淋膠囊、泌淋顆粒、乳癖康膠囊等毛利率也基本維持在70%-80%水平。

然而，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，在百祥制藥自營銷售模式下，其銷售價(jià)格是生產(chǎn)成本的6倍左右。這或許是維持其如此之高毛利率的重要推手。

以其主銷產(chǎn)品婦炎消膠囊為例，婦炎消膠囊24S單位成本為3.42元，按照百祥制藥底價(jià)銷售模式，單價(jià)為6元。但在2013年銷售單價(jià)預(yù)測中，其自營銷售將銷售單價(jià)定為20.24元，將近是其生產(chǎn)成本的6倍。

婦炎消膠囊并非孤例，其另一主打產(chǎn)品乳癖康膠囊單位成本為9.21元，底價(jià)銷售模式單價(jià)為8元，按照目前狀況上看，屬于賠本賺吆喝，但在自營銷售模式下價(jià)格為36.8元。

售價(jià)和成本價(jià)之間如此之大的利潤空間令人瞠目。

一位醫(yī)藥行業(yè)人士告訴中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，現(xiàn)在藥品價(jià)格虛高現(xiàn)象已經(jīng)引起監(jiān)管層的關(guān)注。百祥制藥“婦炎消膠囊”已經(jīng)進(jìn)入新版基藥目錄，產(chǎn)品再大幅提價(jià)基本不可能。

巨額會(huì)議費(fèi)迷霧：存行賄嫌疑

在近日披露的《百祥制藥盈利預(yù)測報(bào)告》中，百祥制藥詳細(xì)披露了其銷售成本，而會(huì)議費(fèi)用則是其最大的開支項(xiàng)目，達(dá)到銷售總費(fèi)用的36%。

百祥制藥2012年?duì)I業(yè)收入1.81億元，預(yù)計(jì)2013年為2.72億元。值得注意的是，百祥制藥2012年銷售費(fèi)用為1.16億元，占營業(yè)收入64%，2013年預(yù)計(jì)1.54億元，銷售費(fèi)用占比營業(yè)收入約為56.70%。

據(jù)此推算，百祥制藥每賺一塊錢就要花費(fèi)數(shù)倍銷售費(fèi)用作為支撐。那么，其銷售費(fèi)用具體用在哪里呢？

在百祥制藥銷售費(fèi)用明細(xì)表中，其披露的銷售費(fèi)用支出為運(yùn)輸費(fèi)、差旅費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)、業(yè)務(wù)咨詢費(fèi)等諸多項(xiàng)目。其中，會(huì)議費(fèi)4262萬元為其最大的銷售開支，占銷售費(fèi)用的36.61%，2013年預(yù)測費(fèi)用支出基本持平。

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，在這家僅有91名員工的藥企里，百祥制藥2012年共計(jì)支付員工工資僅僅100萬元，而一項(xiàng)會(huì)議費(fèi)用竟然是員工總薪酬的42倍之多。

百祥藥業(yè)對此項(xiàng)支出具體說明為銷售推廣的學(xué)術(shù)研討費(fèi)用。

隨著近期葛蘭素史克等外資藥企行賄事件調(diào)查的深入，醫(yī)藥行業(yè)隱匿多年的行賄細(xì)節(jié)逐漸浮出水面，其中極為隱秘的學(xué)術(shù)交流，學(xué)術(shù)會(huì)議來變相行賄醫(yī)生的手段被大眾所了解，并飽受詬病。

一個(gè)不到百人的公司，會(huì)議費(fèi)用竟然高達(dá)4200萬元，其用途頗令人懷疑。

事實(shí)上，此次收購方益佰制藥的會(huì)議費(fèi)也是高的離譜，曾一度被市場質(zhì)疑，兩年來，益佰制藥的會(huì)議費(fèi)用均超過10億元。

一位北京某藥企營銷負(fù)責(zé)人對中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，利用舉辦會(huì)議、學(xué)術(shù)交流等活動(dòng)來進(jìn)行“深度交流”早已是醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部公開的秘密，隨著外資藥企行賄門擴(kuò)大，一些國內(nèi)藥企也進(jìn)入調(diào)查漩渦之中。

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