本刊記者 田磊

從18.45億到28.58億元，從資產(chǎn)基礎(chǔ)法到收益現(xiàn)值法。這絕不是簡(jiǎn)單的數(shù)字游戲或者文字游戲，而是建投集團(tuán)籌備2年在上市公司建投能源(000600,股吧)身上下的一盤(pán)好棋。

停牌近兩個(gè)月的建投能源日前發(fā)布了一項(xiàng)收購(gòu)大股東建投集團(tuán)部分資產(chǎn)的重組預(yù)案，其中尤為引人注意的因該方案較2011年方案相比改變了部分資產(chǎn)的評(píng)估方法，使得此次收購(gòu)成本增加10.5億元之多，與此同時(shí)讓人不解的是以高達(dá)125%溢價(jià)收購(gòu)的資產(chǎn)，盈利預(yù)測(cè)卻暗藏玄機(jī)，此外部分資產(chǎn)土地增值率的高估也讓人匪夷所思，而這一切的背后均被指向通往大股東的利益輸送。

收購(gòu)舍低求高

停牌近兩個(gè)月的建投能源日前發(fā)布了一項(xiàng)收購(gòu)母公司部分資產(chǎn)的重組預(yù)案，交易標(biāo)的資產(chǎn)為建投集團(tuán)持有的火電業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，包括宣化熱電100%股權(quán)、滄東發(fā)電40%股權(quán)和三河發(fā)電15%股權(quán)。

與兩年前的重組方案相比，本次預(yù)案中不僅重組項(xiàng)目減少兩項(xiàng)，而且待注入資產(chǎn)與此前的預(yù)估值相比較也大幅增值。此前預(yù)估值為18.45億元，而本次合計(jì)預(yù)估值為28.58億元，擬注入項(xiàng)目的凈資產(chǎn)賬面值凈額為15.95億元，預(yù)估增值率為79.18%。事實(shí)上，該溢價(jià)水平相對(duì)比市場(chǎng)平均水平并不高，但是對(duì)于單項(xiàng)資產(chǎn)滄東發(fā)電的估值方法以及預(yù)估溢價(jià)率卻頗受詬病，數(shù)據(jù)顯示該項(xiàng)資產(chǎn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法算出的預(yù)估值為24.82億元，而用收益現(xiàn)值法算出的預(yù)估值為51.24億元，面對(duì)兩種差額高達(dá)26.42億元的評(píng)估方法，建投能源選擇了后者使得該項(xiàng)資產(chǎn)溢價(jià)率高達(dá)125.32%，收購(gòu)成本增加10.56億元。

面對(duì)來(lái)自于市場(chǎng)各方的質(zhì)疑聲，建投能源解釋為，“對(duì)于滄東發(fā)電，由于其裝機(jī)容量大、燃料來(lái)源及價(jià)格有保障，具有較強(qiáng)持續(xù)盈利能力，采用收益現(xiàn)值法進(jìn)行預(yù)估”但是顯然中小投資者并不能接受這種解釋“難道只有這項(xiàng)資產(chǎn)具有盈利能力，那么是否意味著收購(gòu)的另外兩項(xiàng)資產(chǎn)無(wú)價(jià)值”有投資者指出。

2012年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，滄東電力，三河發(fā)電均處于盈利狀態(tài)，宣化熱電卻虧損2968.75萬(wàn)元，對(duì)此建投能源董秘辦工作人員郭佳則進(jìn)一步向股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者表示三項(xiàng)標(biāo)的盈利水平不一，但是無(wú)疑都將增加公司收益，而滄東發(fā)電盈利水平強(qiáng)于另外兩項(xiàng)資產(chǎn)是其采用收益現(xiàn)值法估值的重要原因。

盈利預(yù)測(cè)暗藏玄機(jī)

在市場(chǎng)將焦點(diǎn)集中于預(yù)估方法的同時(shí)，記者陡然發(fā)現(xiàn)對(duì)于這項(xiàng)具有“持續(xù)盈利能力”的資產(chǎn)，方案中顯示的盈利預(yù)測(cè)卻暗藏蹊蹺。

公告顯示，對(duì)于滄東發(fā)電的收益現(xiàn)值法估值采用的企業(yè)自由現(xiàn)金流量模型，而影響該模型的主要參數(shù)之一為企業(yè)凈利潤(rùn)，其中機(jī)組發(fā)電小時(shí)數(shù)、上網(wǎng)電價(jià)、發(fā)電/供電煤耗、煤價(jià)等則是影響企業(yè)凈利潤(rùn)的主要參數(shù)。但是《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者卻發(fā)現(xiàn)根據(jù)方案預(yù)測(cè)，部分應(yīng)與凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的指標(biāo)卻反而呈現(xiàn)下滑跡象。

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