中信證券（600030）：2013年A股區(qū)間1900—2500點 投資優(yōu)選藍籌股
中信證券（600030）12月13日發(fā)布2013年相關(guān)策略認為，2013年中國經(jīng)濟將站在歷史新起點上，預(yù)計未來3-5年中國將推進新一輪改革，通過城鎮(zhèn)化、放開壟斷管制和金融改革來釋放增長潛能，再造增長引擎，實現(xiàn)新經(jīng)濟周期。但在2013年，全球經(jīng)濟仍難擺脫弱勢增長格局，預(yù)計GDP增長3.5%。中國經(jīng)濟將蓄勢式增長，預(yù)計GDP增長8%，全年CPI約為2.5%，一季度降準的可能性較大。具體投資策略上，中信證券認為2013年上證指數(shù)核心運行區(qū)間下限在1900點，上限在2500點。全年行情的演繹將分為四個階段：一季度反彈，二季度盤整，三季度出現(xiàn)主升浪，四季度不確定性則有所提高。
預(yù)計2013年GDP增長8%
中信證券認為，2013年中國經(jīng)濟將站在歷史新起點上，中國經(jīng)濟的內(nèi)外部環(huán)境復(fù)雜而充滿變化。國際方面，美國“財政懸崖”逼近，或?qū)徛龔?fù)蘇的美國經(jīng)濟帶來沖擊。歐洲重債國家的救援申請接踵而至，而德國和意大利大選結(jié)果會否使現(xiàn)有歐債危機處理框架出現(xiàn)新的變故，仍存在巨大的不確定性。日本式的“財政懸崖”亦可能給全球經(jīng)濟和金融市場增添隱憂。國內(nèi)方面，經(jīng)濟增長雖然出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但在全球再平衡和舊的增長動力日益衰減的壓力下，制造業(yè)產(chǎn)能過剩和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理現(xiàn)象更加突出，經(jīng)濟增長缺乏新的內(nèi)在動力。與此同時，新一輪經(jīng)濟改革正在醞釀，城鎮(zhèn)化將成為拉動經(jīng)濟發(fā)展和調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的重要手段。
中信證券研究部宏觀組認為，2013年全球經(jīng)濟仍難擺脫弱勢增長格局，預(yù)計全球GDP增長3.5%。其中，歐美日繼續(xù)推行量化寬松政策，以期改善私人部門消費和投資環(huán)境，但歐債危機的后續(xù)效應(yīng)以及美日的“財政懸崖”在一定程度上將削弱私人部門的需求擴張。而新興經(jīng)濟體則在結(jié)構(gòu)調(diào)整和政策刺激下緩慢復(fù)蘇。
2013年中國經(jīng)濟將蓄勢式增長，預(yù)計GDP增長8%。上半年經(jīng)濟增速可能回升，下半年將略有回落。通脹則由降轉(zhuǎn)升，預(yù)計全年CPI約為2.5%，PPI約為1%。貨幣政策方面，預(yù)計社會融資總量超過15萬億，M2增速將為14-15%，新增貸款達到9萬億左右；利率基本穩(wěn)定，人民幣匯率小幅升值1-2%，公開市場操作力度和規(guī)模加大，一季度降準的可能性較大。財政政策方面，全年赤字規(guī)�？赡艹f億，并逐步從“投資型財政”向“消費型財政”轉(zhuǎn)型，采用杠桿式刺激，如營業(yè)稅轉(zhuǎn)增值稅、財政貼息、財政補貼等。
從中長期來看，中國經(jīng)濟正處于新舊周期交替期。預(yù)計未來3-5年中國將推進新一輪改革，通過城鎮(zhèn)化、放開壟斷管制和金融改革來釋放增長潛能，再造增長引擎，實現(xiàn)新經(jīng)濟周期。在此進程中，服務(wù)行業(yè)將崛起，金融、租賃和商務(wù)服務(wù)、醫(yī)療保健、體育和文化娛樂業(yè)景氣有望趨勢性上升，高技術(shù)和裝備制造業(yè)將亮點紛呈。
A股市場新政開啟 藍籌起舞
對經(jīng)歷了較長熊市階段的A股市場來說，恢復(fù)投資者的中長期信心顯得尤為重要。當前，中國經(jīng)濟處于長周期底部、管理層改革創(chuàng)新和經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)換等三大因素疊加的關(guān)口，過去十年的發(fā)展模式已面臨瓶頸。推動制度改革和技術(shù)創(chuàng)新成為中國經(jīng)濟階段切換和成功轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。管理層從歷史責(zé)任感和務(wù)實改革的角度出發(fā)，開啟了二次改革的序幕。新政開啟，有助于構(gòu)建全社會對中國中長期發(fā)展的信心。
中信證券研究部策略組認為，中長期信心的恢復(fù)與重構(gòu)將成為推動2013年股市震蕩向上的關(guān)鍵力量。除此之外，短期經(jīng)濟復(fù)蘇推動業(yè)績改善、基于新型城鎮(zhèn)化的投資政策導(dǎo)向均是利好股市的重要因素。流動性方面，股市資金供求失衡狀態(tài)有改善預(yù)期，或助推行情。而海外股票與大宗商品市場盡管將呈相對弱勢，但對A股市場的影響并不大。
結(jié)合盈利、估值、利率和A股市場歷史波動率等因素判斷，策略組認為2013年上證指數(shù)核心運行區(qū)間下限在1900點，上限在2500點。全年行情的演繹將分為四個階段：一季度反彈，二季度盤整，三季度出現(xiàn)主升浪，四季度不確定性則有所提高。而改革措施的力度和預(yù)期效果將是影響A股市場估值波動的主要變量。兩個關(guān)鍵時點是3月份的兩會和10月份的十八屆三中全會。
行業(yè)配置上，建議圍繞投資主線優(yōu)選藍籌，依據(jù)政策脈絡(luò)把握主題。2013年，投資仍是增長的主要動力，新型城鎮(zhèn)化是帶動“新四化”的龍頭，行業(yè)投資機會主要圍繞這一主線產(chǎn)生。藍籌兼具估值和成長優(yōu)勢，傳統(tǒng)藍籌和新興藍籌都將成為2013年市場亮點。配置節(jié)奏上，一季度看好金融地產(chǎn)、建筑建材及裝備制造（鐵路）中的藍籌。二季度（3-4月）轉(zhuǎn)向消費、電力藍籌及主題成長。三季度重配周期藍籌迎接主升浪，四季度配置消費藍籌和成長板塊以應(yīng)對不確定性風(fēng)險。主題投資重點關(guān)注美麗中國、創(chuàng)新驅(qū)動、國防軍工。
東方證券：銀行股2013年或迎估值修復(fù)行情
2013年銀行股投資要解決三大問題，一是銀行業(yè)基本面何時見底，二是銀行股估值何時見底，三是估值修復(fù)的催化劑是什么。我們認為，2013年銀行業(yè)的基本面會繼續(xù)下滑，但下滑幅度會好于預(yù)期，2013年銀行股估值見底的可能性頗大。估值修復(fù)的催化劑則有三點：一是短周期見底，二是監(jiān)管去杠桿周期逆轉(zhuǎn)，三是機構(gòu)調(diào)倉以降低巨大的錯配風(fēng)險，當前機構(gòu)投資者仍然普遍大幅低配銀行。基于上述三方面，我們看好2013年銀行股的投資價值。
銀行業(yè)基本面何時見底？
我們認為，2013年銀行業(yè)的基本面會繼續(xù)下滑，但下滑幅度會好于預(yù)期。短周期來看，2013年銀行基本面將好于市場預(yù)期。我們預(yù)計2013年盈利增速將低于2012年，其中，凈息差面臨見底壓力，而貸款質(zhì)量仍然處在近年來較差水平。但我們認為由于資金供給增長偏慢、信貸需求剛性仍很強、CPI企穩(wěn)向上，凈息差可能在1季度就能見底，從而好于大多數(shù)市場預(yù)期。
長周期來看，利率市場化和脫媒化的影響還是會繼續(xù)發(fā)展。但這是一個長期過程，在短期內(nèi)對銀行ROE的影響則相對有限。預(yù)計2013年金融改革主要集中在增量改革上，同時積極為存量改革做準備。
銀行股估值何時見底？
2009年7月份以來，銀行股估值不斷創(chuàng)出新低；從2012年9月至今，平均1倍以下的PB已經(jīng)成為常態(tài)。我們認為，近兩年以來堆積在銀行估值中的悲觀預(yù)期已經(jīng)達到一個很高的程度�？v比來看，銀行股的估值已經(jīng)創(chuàng)出新低；橫比來看，銀行的相對PE和相對PB都在歷史低點附近；國際橫比來看，基本沒有市場會給仍保持較好盈利的銀行股以1倍以下的PB。目前A股銀行股和北美洲銀行股的PB大體相當，高于歐洲，但低于其他地區(qū)銀行股。在亞洲，A股估值僅高于韓國，而絕大多數(shù)地區(qū)銀行的PB都在1-2倍。歐洲銀行低估值，因為已經(jīng)陷入行業(yè)性虧損的困境，而且歐洲大銀行的凈資產(chǎn)中含有不少的商譽。除此之外，市場范圍內(nèi)絕大多數(shù)市場不會給予仍然盈利的銀行股以1.0倍以下的PB。
結(jié)合以上三個方面，大概率來看銀行估值體系很難繼續(xù)向下，2013年估值見底、彈簧被壓縮到極限的可能性頗大。
估值修復(fù)的催化劑
三方面因素將成為銀行股估值見底乃至于修復(fù)的催化劑。
其一，短周期見底。橫亙在銀行估值中的一個重大負面預(yù)期就是不良率顯著上升的預(yù)期。我們一直認為，相關(guān)預(yù)期過于悲觀，但由于貸款質(zhì)量問題印證周期長，因此相關(guān)糾錯過程非常緩慢。但非常緩慢并不意味著不會發(fā)生，若2013年經(jīng)濟基本見底，2013年貸款質(zhì)量表現(xiàn)雖然也會有波動，但不良的實際反彈幅度明顯低于上述預(yù)期，那么就會構(gòu)成一波估值修復(fù)行情。
其二，監(jiān)管去杠桿周期逆轉(zhuǎn)。銀行自2009年7月份以來顯著跑輸?shù)牧硪恢匾�，就是巴塞爾III監(jiān)管框架下持續(xù)去杠桿的壓力，去杠桿一方面意味著銀行長期ROE會因此明顯降低，另一方面意味著巨大的再融資去杠桿壓力。
但是到目前為止，監(jiān)管去杠桿周期基本已經(jīng)結(jié)束，甚至開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)。2013年1月1日，中國版巴塞爾III將會最終實施，在歐美銀行業(yè)都還沒有開始實施的背景下，中國銀行（601988）業(yè)的資本監(jiān)管已經(jīng)實現(xiàn)了 ，進一步去杠桿的可能性已經(jīng)基本為零。
其三，機構(gòu)調(diào)倉以降低巨大的錯配風(fēng)險。面對如此具有安全邊際的板塊，機構(gòu)投資者的配置比例卻是普遍大幅低配。估計雖然近期有所加倉，但機構(gòu)投資者對銀行股的配置比例普遍僅在5%左右，而滬深300的基準倉位則是20%。換而言之，大多數(shù)機構(gòu)投資者在銀行股上都冒著巨大的錯配風(fēng)險。2013年，當市場對銀行的悲觀情緒開始舒緩、機構(gòu)投資者開始縮小這么巨大的錯配風(fēng)險時，銀行股將有望迎來持續(xù)的相對收益過程。
因此，雖然2013年銀行貸款質(zhì)量仍然有一定的波動，但不影響全年的估值修復(fù)。2013年將是銀行股通過螺旋向上的估值修復(fù)，我們看好2013年銀行股的投資價值。
招商證券：明年熊途入末路 箱體震蕩概率大
12月13日，招商證券（600999）2013年度投資策略會在深圳舉行。招商證券首席經(jīng)濟學(xué)家丁安華預(yù)計，明年經(jīng)濟形態(tài)將呈現(xiàn)前低后高的走勢，全年GDP增速大約8.1%，工業(yè)企業(yè)盈利增速在7%左右。招商證券策略研究團隊指出，明年A股市場出現(xiàn)箱體震蕩的概率較大，上半年股市將在盈利反彈驅(qū)動下出現(xiàn)反彈，下半年則會出現(xiàn)調(diào)整。
經(jīng)濟L型復(fù)蘇
招商證券首席經(jīng)濟學(xué)家丁安華指出，中國經(jīng)濟潛在增速將呈緩慢下降趨勢，穩(wěn)增長仍然是宏觀調(diào)控的主基調(diào)，預(yù)計明年經(jīng)濟形態(tài)將呈現(xiàn)前低后高的走勢，全年GDP增速大約8.1%，工業(yè)企業(yè)盈利增速可能7%左右。
“我們相信當前經(jīng)濟已經(jīng)階段性企穩(wěn)，需求企穩(wěn)帶動經(jīng)濟進入被動去庫存階段，2013年整體應(yīng)該處于被動去庫存向主動加庫存轉(zhuǎn)變的過程中，而發(fā)生庫存行為進一步轉(zhuǎn)化的可能時間為明年二季度，”丁安華表示，2013年投資增速將好于今年，初步預(yù)估可能在22.5%左右；得益于城鎮(zhèn)化推進和勞動者報酬提升的收入效應(yīng)，消費依然穩(wěn)定，有望維持14.2%的增速；明年歐美經(jīng)濟要好于今年，出口增速預(yù)計可達9%左右。
招商證券在2013年宏觀經(jīng)濟展望中指出，隨著經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇，明年的通脹將溫和上行，預(yù)計全年CPI同比增長3.1%，趨勢為逐季走高，各季度同比增速分別為2.4%、3.0%、3.3%和3.5%。
熊市進入末期
招商證券策略研究主管陳文招指出，從歷史上的經(jīng)驗規(guī)律看，一輪完整的市場下跌往往經(jīng)歷兩個過程：跌估值和跌盈利，2011年A股下跌主要由估值下跌造成，2012年市場下跌主要因盈利下跌造成。從歷史和國際比較看，A股估值泡沫已基本消除，后續(xù)市場趨勢將主要取決于企業(yè)盈利的變化，而明年經(jīng)濟將溫和復(fù)蘇，推動企業(yè)盈利企穩(wěn)，這意味著明年A股熊市進入末期的可能性較大。
“不過，在經(jīng)濟和企業(yè)盈利L型溫和復(fù)蘇的情況下，股市往往表現(xiàn)為震蕩市，出現(xiàn)牛市的概率比較低，”陳文招預(yù)計，明年市場整體呈箱體震蕩格局，明年上半年有一波盈利改善帶來的反彈行情，在盈利復(fù)蘇得到市場反應(yīng)后下半年或?qū)⑦M入調(diào)整。
“庫存去化周期已到尾聲，實體經(jīng)濟量價齊跌階段正在過去，企業(yè)毛利率和收入增速出現(xiàn)了小幅回升的跡象，工業(yè)企業(yè)盈利增速10月份開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)正，預(yù)計明年上半年在企業(yè)盈利小復(fù)蘇、流動性改善，以及新一輪政策或制度改革推進下出現(xiàn)一輪反彈，”招商證券策略研究團隊認為，明年的行業(yè)配置思路是尋找?guī)齑嫦就戤�、同時產(chǎn)能投放不大的行業(yè)，在經(jīng)濟略有回升的情況下，這些行業(yè)價格和盈利就能做出相對敏感的反應(yīng)。
招商證券建議明年上半年超配：地產(chǎn)、家電、水泥、鋼鐵、鐵路設(shè)備、證券等行業(yè)；下半年超配后周期的醫(yī)藥、以及現(xiàn)在正在去庫存的食品飲料和服裝等行業(yè)；基于成本下降等因素盈利持續(xù)改善的電力、計算機和飼料等板塊值得持續(xù)關(guān)注；主題投資方面可以關(guān)注城鎮(zhèn)化和環(huán)保板塊。
廣發(fā)證券：明年保險券商股機會大
廣發(fā)證券（000776）“重塑結(jié)構(gòu)新均衡”系列策略報告會昨日在北京召開。報告會上，廣發(fā)證券就非銀行金融、房地產(chǎn)、計算機、醫(yī)藥四大行業(yè)給出 投資策略觀點，看好明年保險券商股的投資機會。
非銀行金融方面，廣發(fā)證券建議2013年買入保險和證券股。預(yù)計2012年上市保險公司有15%左右凈資產(chǎn)增速以及超過10%內(nèi)含價值增長，下半年一年期新業(yè)務(wù)價值增長逐步回到正常水平，三季度以來估值隨股票、債券下行已出現(xiàn)調(diào)整，未來估值水平必將隨投資收益率回歸正常而回升。保險業(yè)估值已創(chuàng)新低，買入良機再現(xiàn)。證券業(yè)傳統(tǒng)“通道型”業(yè)務(wù)（經(jīng)紀、投行）仍將面臨利潤率下行壓力，“資產(chǎn)驅(qū)動型”尤其是“類貸款”業(yè)務(wù)將成為2013年盈利增長點。廣發(fā)證券持續(xù)看好低PB、閑余資金多、創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進較快、經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比低的證券股投資機會。
廣發(fā)證券預(yù)計，2013年受宅基地自由流轉(zhuǎn)展開試點影響，房地產(chǎn)行業(yè)全年銷量微增，投資以成長股為主。計算機方面，鑒于該板塊后周期特點，明年總體經(jīng)濟環(huán)境難以出現(xiàn)大幅回升，應(yīng)關(guān)注確定性增長領(lǐng)域。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的興起，首先受益的將是人機交互技術(shù)、移動支付及大數(shù)據(jù)；醫(yī)療信息化、智能交通及安防等領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)高景氣，繼續(xù)關(guān)注銀行、電信、醫(yī)療等行業(yè)信息化。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)分化會愈加明顯，廣發(fā)證券謹慎看好的子行業(yè)為醫(yī)療服務(wù)、處方藥、器械；關(guān)注的熱點為公立醫(yī)院和改革帶來的結(jié)構(gòu)性機會、制劑轉(zhuǎn)型及出口、GMP認證；OTC及醫(yī)藥流通子行業(yè)整體中性，精選個股。
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