近日，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者從多位基金經(jīng)理處獲悉，全國(guó)社�；鹨呀�(jīng)基本完成了針對(duì)社保管理人的投資方案招標(biāo)，并撥付資金進(jìn)入新設(shè)立的投資組合。與此同時(shí)，廣東省社�；鸸芾砭志珠L(zhǎng)林白樺公開(kāi)表示，廣東1000億元養(yǎng)老金已經(jīng)在3個(gè)月前全部到位，并委托社保基金進(jìn)行投資，這些資金主要來(lái)自于廣東省七個(gè)地區(qū)個(gè)人賬戶(hù)結(jié)余的基金。
今年3月，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)了全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)委托投資廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元，委托投資期限暫定兩年。繼廣東率先試點(diǎn)之后，江蘇、浙江、山東和四川可能成為2013年養(yǎng)老金入市試點(diǎn)省份。而在此之前，養(yǎng)老金只能用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)債或存銀行。
自一年前，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清和全國(guó)社�；鹄硎聲�(huì)理事長(zhǎng)戴相龍大力倡導(dǎo)養(yǎng)老金入市，終于在漫長(zhǎng)的等待中，迎來(lái)了養(yǎng)老金入市的跡象。
養(yǎng)老金收不抵支
近年來(lái)，無(wú)論是企業(yè)年金還是社�；鸬氖袌�(chǎng)化投資運(yùn)作收益都相當(dāng)可觀。來(lái)自人保部的數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月份，積累的企業(yè)年金結(jié)余資金已經(jīng)達(dá)到4400億元人民幣。企業(yè)年金的收益率是4.1％；全國(guó)社保基金平均年化收益率8.4％，均高于目前一年期定期存款利率（3％）。
反觀由地方管理的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，由于只能存入財(cái)政專(zhuān)戶(hù)，扣除通貨膨脹率，十年年均收益率為負(fù)數(shù)。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署今年8月發(fā)布的全國(guó)社會(huì)保障資金審計(jì)結(jié)果，從2011年底，企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余形態(tài)分布看，活期存款、定期存款和其他形式分別占31.37％、63.65％和4.98％。
為此，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍建議，可以按一定比例將中央財(cái)政當(dāng)年超收部分撥增全國(guó)社�；穑豢梢詫⒅醒肫髽I(yè)國(guó)有資本預(yù)算收入一定比例撥歸全國(guó)社�；�。
此外，對(duì)于個(gè)人賬戶(hù)部分的投資，戴相龍建議可由國(guó)務(wù)院制定《個(gè)人賬戶(hù)資金投資運(yùn)營(yíng)辦法》，由省級(jí)政府有關(guān)部門(mén)集中委托投資，并對(duì)個(gè)人 略高于年均通貨膨脹率的投資收益等個(gè)人賬戶(hù)的資金積累到一定數(shù)額以后，再改進(jìn)個(gè)人賬戶(hù)資金的委托投資運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。
不過(guò)，對(duì)于養(yǎng)老金的市場(chǎng)化運(yùn)作，業(yè)界也有一個(gè)擔(dān)憂，中國(guó)資本市場(chǎng)是否能容納得了數(shù)十萬(wàn)億的養(yǎng)老金資金量。
此前，世界銀行報(bào)告稱(chēng)，短時(shí)間內(nèi)中國(guó)資本市場(chǎng)很難容納幾十萬(wàn)億元人民幣巨大規(guī)模的積累基金�！叭绻麤](méi)有戰(zhàn)略性部署適度推進(jìn)的話，中國(guó)的資本市場(chǎng)甚至將來(lái)養(yǎng)老基金的保值增值將是一個(gè)巨大問(wèn)題�！敝袊�(guó)社科院民族學(xué)與人類(lèi)學(xué)研究所所長(zhǎng)王延中對(duì)此深表?yè)?dān)憂。
在巨大的養(yǎng)老金缺口尚未解決的同時(shí)，部分地區(qū)養(yǎng)老金收不抵支的情況卻日益惡化。
12月17日，中國(guó)社科院世界社保研究中心發(fā)布的報(bào)告顯示，2011年基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收不抵支的省份有14個(gè)，收支缺口高達(dá)767億元；個(gè)人賬戶(hù)空賬額繼2007年突破萬(wàn)億元大關(guān)后，再次突破2萬(wàn)億元。
財(cái)政壓力的劇增正在倒逼中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的改革。其中，養(yǎng)老“雙軌制”（指企業(yè)和機(jī)關(guān)事業(yè)單位兩種不同的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度）或?qū)⒃谠圏c(diǎn)改革方案公布五年之后首度破冰。
人力資源和社會(huì)保障部（下稱(chēng)人保部）副部長(zhǎng)胡曉義近日在接受新華社記者采訪時(shí)表示：養(yǎng)老“雙軌制”終將合并統(tǒng)一，下一步將實(shí)現(xiàn)企業(yè)與機(jī)關(guān)事業(yè)單位各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)制度的有效銜接，實(shí)現(xiàn)新老制度的平穩(wěn)過(guò)渡。
顯性債務(wù)VS隱性債務(wù)
一個(gè)不容小覷的事實(shí)是，雖然基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收不抵支的省份數(shù)量越來(lái)越少，但是窟窿卻越來(lái)越大。
《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2012》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告》）顯示：如果剔除財(cái)政補(bǔ)貼，中國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)2011年收不抵支的省份為14個(gè)，較去年有所減少，但是收支缺口卻高于2010年的679億元，達(dá)到767億元。
與此同時(shí)，在2011年短短的一年時(shí)間內(nèi)，中國(guó)養(yǎng)老金個(gè)人賬戶(hù)空賬額（統(tǒng)籌賬戶(hù)挪用個(gè)人賬戶(hù)的部分）又增加了近5000億元，達(dá)到2.2萬(wàn)億元。
這只是顯性債務(wù)。在中國(guó)社科院世界社保研究中心主任鄭秉文看來(lái)，比這更可怕的是另外兩個(gè)巨大的隱性債務(wù)。
今年6月，一則“到2013年，中國(guó)養(yǎng)老金的缺口將達(dá)到18.3萬(wàn)億元”的消息引發(fā)軒然大波。由中國(guó)銀行（601988）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征、德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿牽頭的研究團(tuán)體預(yù)測(cè)：到2013年，中國(guó)養(yǎng)老金的缺口將達(dá)到18.3萬(wàn)億元。
這與測(cè)算的數(shù)據(jù)相距甚遠(yuǎn)，人保部預(yù)測(cè)，到2025年中國(guó)城市養(yǎng)老金的缺口只有6萬(wàn)億元。
另一巨大的隱形債務(wù)是個(gè)人賬戶(hù)的債務(wù)�！叭绻~戶(hù)所有人的壽命預(yù)期超過(guò)平均預(yù)期壽命，統(tǒng)籌基金就得無(wú)償支付個(gè)人賬戶(hù)養(yǎng)老金�！� 鄭秉文表示。
即便按測(cè)算的6萬(wàn)億元養(yǎng)老金的缺口也是國(guó)家財(cái)政無(wú)力承受之重。而養(yǎng)老金制度在財(cái)政上是否具有“可持續(xù)性”是十八大要建立一個(gè)“更可靠的社會(huì)保障制度”之重要前提。
據(jù)全國(guó)人大常委會(huì)法工委副主任 調(diào)研發(fā)現(xiàn)，有的地方已經(jīng)開(kāi)始從銀行貸款來(lái)支付社保�！斑@是一種很危險(xiǎn)的情況�！� 在2012社會(huì)保障國(guó)際論壇上表示：“養(yǎng)老保險(xiǎn)過(guò)度依賴(lài)公共財(cái)政遲早會(huì)遇到可持續(xù)的問(wèn)題�！�
目前，中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系共有三大支柱：社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金、社保儲(chǔ)備資產(chǎn)。
雖然三大支柱健全，但是“每一條腿”都有一些問(wèn)題�；A(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)有2.2億空賬和767億資金缺口；企業(yè)年金的投資范圍狹窄，政策未完善；社保儲(chǔ)備資產(chǎn)不夠強(qiáng)大。
2011年社�；饡�(huì)管理的基金資產(chǎn)總額為8688.20億元，“也就是1000億美元多一點(diǎn)，占GDP的比例、占資本市場(chǎng)規(guī)模的比例與發(fā)達(dá)國(guó)家相比差距太懸殊�！编嵄姆Q(chēng)。
一組來(lái)自世界銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)字可以提供佐證：養(yǎng)老金儲(chǔ)備占GDP比例， 是挪威，為83％左右，日本為25％，美國(guó)為15％，中國(guó)僅約占2％左右。如果把“三支柱”養(yǎng)老體系（含個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄）相加，差距更大。2011年，美國(guó)共有養(yǎng)老金17.9萬(wàn)億美元，比當(dāng)年美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量（15萬(wàn)億美元）還多出近3萬(wàn)億美元。
寄望第二三支柱
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng)李揚(yáng)表示，從“可持續(xù)”上看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)短期支付壓力不大，但未來(lái)財(cái)務(wù)狀況堪憂。
目前，業(yè)界呼吁養(yǎng)老金盡快大規(guī)模入市的聲音強(qiáng)烈，但除了在資本市場(chǎng)上展開(kāi)適當(dāng)?shù)耐顿Y外，上述《報(bào)告》認(rèn)為，解決半數(shù)省份收不抵支的出路在于全國(guó)統(tǒng)籌。鄭秉文認(rèn)為，在不考慮財(cái)政貼補(bǔ)的情況下，提高養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的統(tǒng)籌層次，是解決收不抵支的根本途徑。
然而，一個(gè)殘酷的事實(shí)是：“盡管理論上現(xiàn)在養(yǎng)老保險(xiǎn)已經(jīng)做到了省級(jí)統(tǒng)籌，實(shí)際上，我們離這個(gè)目標(biāo)差距還很遠(yuǎn)。” 表示。
“如果上升到全國(guó)統(tǒng)籌層面，不僅要重新設(shè)計(jì)養(yǎng)老制度，還要重新設(shè)計(jì)財(cái)政制度，尤其是各級(jí)政府之間的財(cái)政關(guān)系�！崩顥罘Q(chēng)，這是一個(gè)非常大的問(wèn)題。
按照“十二五”規(guī)劃綱要的要求，在全面落實(shí)基本養(yǎng)老金省級(jí)統(tǒng)籌的同時(shí)，要研究制定基礎(chǔ)養(yǎng)老金全國(guó)統(tǒng)籌的思路和方案。
人保部此前打算延長(zhǎng)退休年齡，緩解財(cái)政支出壓力。
然而，推遲養(yǎng)老金領(lǐng)取年齡對(duì)養(yǎng)老金缺口所起的作用并不大。中國(guó)社科院世界社保研究中心做過(guò)測(cè)算，我國(guó)退休年齡每延遲一年，養(yǎng)老統(tǒng)籌基金可增長(zhǎng)40億元，減支160億元，每年減緩基金的缺口只有200億元。
在財(cái)政缺口、個(gè)人空賬日益嚴(yán)重的大背景下，從基本養(yǎng)老制度的發(fā)展去解決問(wèn)題顯然不夠，必須通過(guò)完善第二支柱企業(yè)年金，擴(kuò)充第三支柱去解決基本養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的不足和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇偏低的問(wèn)題。
企業(yè)年金作為我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)的第二條腿，基礎(chǔ)還比較薄弱，發(fā)展相對(duì)緩慢。然而，由于缺乏適合的稅收優(yōu)惠計(jì)劃，第二支柱在中國(guó)發(fā)展緩慢。
《報(bào)告》認(rèn)為， 從參保職工人數(shù)增長(zhǎng)上看，建立企業(yè)年金的職工人數(shù)從2010年的1335萬(wàn)人增長(zhǎng)到2011年的1577萬(wàn)人。雖然有所增長(zhǎng)，但近年來(lái)，企業(yè)年金面臨發(fā)展趨緩的困境。
2005年～2011年，企業(yè)年金參保人數(shù)僅占基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)的5％左右，基金規(guī)模僅占基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的20％左右。
與此形成鮮明對(duì)照的是，美國(guó)2010年底401（K）金養(yǎng)老金規(guī)模達(dá)到 3.1萬(wàn)億元，占GDP的21％，占美國(guó)養(yǎng)老金總資產(chǎn)的31％。
“稅收優(yōu)惠激勵(lì)不足和針對(duì)中小企業(yè)而設(shè)計(jì)的計(jì)劃發(fā)展滯后，是導(dǎo)致企業(yè)年金發(fā)展過(guò)慢的兩個(gè)重要原因。這也造成了我國(guó)養(yǎng)老金制度必須高度依賴(lài)基本養(yǎng)老金的尷尬現(xiàn)象�！崩顡P(yáng)表示，如果沒(méi)有大的政策出臺(tái)，很難指望企業(yè)年金在人口老齡化越來(lái)越嚴(yán)重的未來(lái)幾十年中擔(dān)負(fù)構(gòu)建多支柱養(yǎng)老保障體系的重任。
“企業(yè)年金經(jīng)過(guò)六年多的發(fā)展，走到今天，稅收無(wú)疑已經(jīng)成為年金發(fā)展的瓶頸�！比吮２炕鸨O(jiān)督司副司長(zhǎng)張浩稱(chēng)：從國(guó)際慣例來(lái)說(shuō)，任何一個(gè)國(guó)家的第二支柱企業(yè)年金都是在國(guó)家政策的支持下發(fā)展起來(lái)的�！拔覀兿Ｍ杲鸬亩悆�(yōu)政策最終能夠出臺(tái)�！比吮２恳恢痹谂ν苿�(dòng)此事。
●觀點(diǎn)一：判斷1949點(diǎn)是否歷史大底還為時(shí)尚早，但估值應(yīng)到底
●觀點(diǎn)二：當(dāng)前行情仍具備可參與性，投資者應(yīng)把握好結(jié)構(gòu)性方向
昨日有消息稱(chēng)，社�；鹱匀径纫詠�(lái)已多次對(duì)委托基金公司管理的社保組合增資。去年此時(shí)，正是社保基金新注入百億入市資金之后的一兩周，滬指迎來(lái)2132點(diǎn)階段底部，而社�；鹪贏股歷史上更是屢次精準(zhǔn)抄底。有分析認(rèn)為，社�；鸬纳鲜鰟�(dòng)向側(cè)面印證了1949點(diǎn)有望成為扎實(shí)底部。但也有分析師認(rèn)為社�；鹄塾�(jì)結(jié)余每年在增加，劃撥部分資金入市只是配置需要。
當(dāng)前行情仍具備參與性
此前中登公司的數(shù)據(jù)顯示，社�；鹪�11月份繼續(xù)零開(kāi)戶(hù)，從而使其連續(xù)未開(kāi)戶(hù)月數(shù)增加至六個(gè)月；而另一方面QFII、險(xiǎn)資、基金專(zhuān)戶(hù)、信托等在11月新開(kāi)戶(hù)數(shù)卻明顯增加，QFII新開(kāi)戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)尤其顯著。這一度被市場(chǎng)解讀為社保基金對(duì)當(dāng)前位置積極性不高。但顯然，對(duì)股市的積極性并不一定要通過(guò)新開(kāi)賬戶(hù)來(lái)體現(xiàn)。昨日有媒體報(bào)道稱(chēng)，全國(guó)社�；鸾衲耆径纫詠�(lái)已分多次對(duì)基金公司委托管理的社保組合進(jìn)行增資，社�；鹨惨虼嗽诘谌径绕陂g即對(duì)A股的低估值藍(lán)籌板塊展開(kāi)“抄底”。報(bào)道還稱(chēng)，部分社�；甬�(dāng)前維持了較高的股票倉(cāng)位。
有著近20年股齡的資深投資人王先生認(rèn)為，社�；鹑绻_實(shí)從三季度便開(kāi)始新注入市資金，說(shuō)明在2100點(diǎn)附近時(shí)社保已對(duì)市場(chǎng)估值比較認(rèn)同，“現(xiàn)在跌到1949點(diǎn)市場(chǎng)強(qiáng)烈反彈，側(cè)面印證了1949點(diǎn)底部比較扎實(shí)”。但王先生認(rèn)為要判斷1949點(diǎn)是否如998點(diǎn)和1664點(diǎn)這樣的歷史大底還為時(shí)尚早。
廣州萬(wàn)隆分析師認(rèn)為，被譽(yù)為國(guó)家 軍的社�；穑诠芍附�(jīng)過(guò)大漲后仍堅(jiān)定看好A股，說(shuō)明了當(dāng)前行情仍具備一定的可參與性，投資者應(yīng)把握好結(jié)構(gòu)性方向。A股經(jīng)過(guò)5年的下跌，其估值已經(jīng)到了歷史 水平，甚至比發(fā)達(dá)國(guó)家的估值還低了。如此低廉的估值，是社�；饘�(duì)于A股后市仍樂(lè)觀的一大原因。
社保抄底逃頂功夫精準(zhǔn)
回顧進(jìn)入A股市場(chǎng)已8年多的社�；穑m然亦有失手之時(shí)，但多數(shù)時(shí)候還是展現(xiàn)了精準(zhǔn)的抄底和逃頂功夫，其一舉一動(dòng)也備受市場(chǎng)關(guān)注。
2006年10月，上證綜指徘徊于1700-1800點(diǎn)期間，社�；鸫笈e增倉(cāng)中國(guó)石化（600028）等大盤(pán)藍(lán)籌股，2007年A股迎來(lái)空前大牛市。而2007年下半年社�；饻p倉(cāng)，2008年市場(chǎng)大跌；2008年下半年社保基金加倉(cāng)入市，2009年市場(chǎng)大漲。2010年7月初，社保基金入市加倉(cāng)，此后滬指單月漲幅高達(dá)10％；9月份社�；鹩忠淮渭觽}(cāng)，國(guó)慶節(jié)后A股市場(chǎng)大漲。而2011年12月社保基金向國(guó)內(nèi)擁有社保偏股類(lèi)組合的基金公司增資，總額達(dá)百億元，A股在兩周后的2012年1月6日見(jiàn)到2132點(diǎn)的底部。
日前財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年全國(guó)社保基金收支結(jié)余6881億元，而截至2011年底，全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金滾存結(jié)余已達(dá)29818億元。對(duì)于明年股市，社保基金持何態(tài)度？或許從全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長(zhǎng)戴相龍本月初的公開(kāi)講話中可窺一二。戴相龍表示，今年由于A股市場(chǎng)低迷，影響整體投資，預(yù)計(jì)2012年全國(guó)社�；鹜顿Y收益率可達(dá)到5％左右，并相信明年股市會(huì)更好。
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提防金融股做多激情退潮
上證指數(shù)自12月4日探至1949點(diǎn)反彈以來(lái)，至12月20日的13個(gè)交易日中漲幅累計(jì)達(dá)到10.84％，其間最大漲幅為12％，成為今年最后且反彈最快的一次上漲行情。本輪行情是由低估值且權(quán)重較大的行業(yè)上漲帶動(dòng)，其中影響市場(chǎng)最大的是金融服務(wù)行業(yè)。金融服務(wù)上市公司的平均漲幅更是高達(dá)21.43％，成為 整體平均漲幅超過(guò)20％以上的行業(yè)。
金融指數(shù)在12月5日、12月14日分別出現(xiàn)了7.12％、8.84％的兩個(gè)單日巨大漲幅，這在歷史上非常罕見(jiàn)。從資金流向來(lái)看，本輪上漲是機(jī)構(gòu)為主，啟動(dòng)金融指數(shù)存在拉動(dòng)指數(shù)的可能。從成交金額來(lái)看，金融服務(wù)板塊在12月14日創(chuàng)下本輪單日成交50.9億元的 ，本周4天中有3天的成交金額超40億元以上，繼續(xù)呈現(xiàn)放量滯漲跡象。在此情況下，預(yù)計(jì)年內(nèi)所余約一周左右的行情，較大概率將是在連續(xù)放量至不可持續(xù)后，做多激情退潮。投資者需謹(jǐn)慎市場(chǎng)放巨量后轉(zhuǎn)向縮量，或是調(diào)整出現(xiàn)的征兆。
從未來(lái)2-3個(gè)月的中期角度看，反彈仍然有望持續(xù)，但可能會(huì)相對(duì)反復(fù)。判斷基于以下原因：經(jīng)濟(jì)連續(xù)3個(gè)月復(fù)蘇，短期不存在較大負(fù)面影響因素，市場(chǎng)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)可能性較��；近期市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)在于決策層關(guān)于改革的言行定調(diào)和未來(lái)將推出的措施與細(xì)則。在金融指數(shù)本輪漲幅逾20％的情況下，指數(shù)已有調(diào)整壓力，機(jī)構(gòu)年內(nèi)繼續(xù)推動(dòng)其上漲的動(dòng)力將有所減弱。
預(yù)計(jì)在金融股沖高調(diào)整的影響下，市場(chǎng)整體也將在沖高回落后小幅調(diào)整，指數(shù)未來(lái)一個(gè)月市場(chǎng)短期受年末資金偏緊和創(chuàng)業(yè)板解禁高峰影響或有所振蕩回調(diào)，但判斷調(diào)整幅度不會(huì)太大。市場(chǎng)中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)，特別是明年一季度，市場(chǎng)波段上升可能性較大，建議在其回調(diào)時(shí)逐步加倉(cāng)。
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