事件：

　　公司擬以全資子公司Avazu100%股權(quán)作價(jià)人民幣22.15億元，出資投資DotC United Inc。本次交易完成后，天神娛樂(20.670, -0.49, -2.32%)將取得DotC公司30.58%股權(quán)(估值48.9億元)，DotC公司成為公司參股公司，公司將不再直接持有Avazu的股權(quán)。本次投資構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

　…營(yíng)分析

　　·優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，專注主業(yè)發(fā)展：公司此次以子公司Avazu作價(jià)投資DotC，一方面是為了配合公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，集中力量發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。2016年末Avazu商譽(yù)約為18.7億元，總商譽(yù)中占比約22%，本交易完成后商譽(yù)將隨之剝離，降低了公司商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。另外，公司還可以利用DotC 的移動(dòng)出海平臺(tái)，獲取海外優(yōu)質(zhì)用戶，為未來拓展海外市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　·DotC專注海外移動(dòng)應(yīng)用市場(chǎng)，知名基金高榕資本和成為資本將跟投：DotC是一家專注海外移動(dòng)應(yīng)用開發(fā)、運(yùn)營(yíng)及商業(yè)化變現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。公司擁有Swift WiFi(全球領(lǐng)先的共享WiFi平臺(tái)之一)和Flash Keyboard(全球領(lǐng)先的輸入法之一)等多款 APP產(chǎn)品，龐大的以及快速增長(zhǎng)的用戶數(shù)量是其核心資產(chǎn)，截止到今年一季度，其主要運(yùn)營(yíng)的APP安裝用戶累計(jì)超過3.5億人。由于DotC還處于市場(chǎng)培育和用戶積累階段，公司投入大量研發(fā)和推廣資金，導(dǎo)致DotC目前還處于戰(zhàn)略虧損期(2016年收入1.25億元，虧損2.04億元)。隨著今年商業(yè)化變現(xiàn)的實(shí)施，今年DotC業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)，可能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。高榕資本和成為資本將按照同等估值跟投2000萬美元亦表明對(duì)DotC前景的看好。

　　·DotC的管理團(tuán)隊(duì)擁有豐富的海外產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)：石一間接持有 DotC 公司 73.78%的股份，是 DotC的實(shí)際控制人，也是Avazu的創(chuàng)始人，擁有豐富的海外產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。公司此次投資可以幫助保留 的管理團(tuán)隊(duì)。

　　·游戲影視業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，打造泛娛樂平臺(tái)：公司全資子公司天神互動(dòng)旗下游戲運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，并于2015年先后收購(gòu)移動(dòng)應(yīng)用分發(fā)平臺(tái)為愛普、卡牌類手游研發(fā)商妙趣橫生和軍事類手游雷尚科技，棋牌游戲方面通過全資子公司收購(gòu)一花科技100%股權(quán)，并完成收購(gòu)樂玩網(wǎng)絡(luò)42%股權(quán)，形成各主題手游、棋牌游戲齊頭并進(jìn)的良好局面。影視方面，除了參投愛奇藝熱播網(wǎng)劇《余罪》之外，公司還儲(chǔ)備《瑯琊榜》、《遮天》、《妖神記》等熱門IP，并已獲得游戲IP 改編權(quán)，預(yù)計(jì)將形成顯著的影游聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

　　盈利調(diào)整

　　·考慮到Avazu2017年的業(yè)績(jī) 為2.33億元，交易完成后剩余利潤(rùn)將不再并表，我們下調(diào)了公司的盈利預(yù)測(cè)，2017-2019年預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為10.5、12.5和14.7億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.1、1.3和1.5元。

　　投資建議

　　·按照增發(fā)后 的股本攤薄后2017-2019年P(guān)E為20X/17X/14X，估值比較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　DotC 未來的商業(yè)變現(xiàn)有不確定因素。本次對(duì)外投資尚需提交公司股東會(huì)審議通過及主管境外投資的商務(wù)主管部門和發(fā)改主管部門辦理相關(guān)的登記備案程序，存在不確定性。

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