A股漲跌與IPO發(fā)行多寡有多大的關(guān)系，恐怕誰也說不清楚。

　　中國股市有個習慣：就是一旦股市下跌，大伙就習慣性將原因歸咎到IPO上去。近日，A股的連日調(diào)整，市場上放緩IPO發(fā)行甚至暫停IPO的說法多了，質(zhì)疑新股的常態(tài)化發(fā)行拖累了指數(shù)，各類身份、各種觀點應(yīng)有盡有，投資者聽得爽快，情緒有了宣泄通道，似乎停了IPO股市就能大漲。

　　但也有一些觀點認為，好的監(jiān)管者要讓市場形成穩(wěn)定預(yù)期，IPO發(fā)行節(jié)奏和大盤漲跌有關(guān)系但并非決定性的，沒必要暫停IPO，畢竟在IPO常態(tài)發(fā)行下，A股有漲有跌，只要嚴把IPO入口質(zhì)量關(guān)，確保退市常態(tài)化，市場會自然根據(jù)IPO發(fā)行節(jié)奏進行調(diào)整。當前的股指下跌是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、去泡沫、去杠桿導(dǎo)致的陣痛，不過，若市場出現(xiàn)劇烈波動，從確保市場平穩(wěn)運行、提振市場信心的角度考慮，可以適當根據(jù)市場運行發(fā)展情況對IPO節(jié)奏和規(guī)模進行微調(diào)，以避免造成風險。

　　新股發(fā)行快慢激辯

　　對于IPO的質(zhì)疑聲，是隨著股指的漲跌波動的，A股一片紅時，埋怨IPO常態(tài)化發(fā)行的聲音寥寥，但凡A股出現(xiàn)綠油油情形，投資者對于IPO發(fā)行的質(zhì)疑聲就會此起彼伏，這其中，包括了不少專業(yè)人士。

　　原君安證券副總裁謝榮興表示，新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，比完全市場化、注冊制且資本最充裕的美國股市有過之而無不及。中國A股市場總市值大幅縮水，個股更是跌破股災(zāi)時的價格，作為最擁護股票市場的廣大中小投資者財產(chǎn)更是血流成河。相比美國股市連續(xù)八年牛市，中國投資者常常心驚肉跳，因為股災(zāi)常態(tài)化，難道是美國經(jīng)濟連續(xù)八年比中國強勁嗎?管理層必須反思。

　　市場人士韓志國也發(fā)表多條微博，呼吁大幅削減新股IPO數(shù)量。他建議，當務(wù)之急是推岀三大政策：立即停止對個股與板塊的人為打壓;大幅削減新股的IPO數(shù)量;眷出臺大小非減持新規(guī)。在治標的同時，加快修攻證券法和刑法，嚴刑峻法地打擊財務(wù)造假，建立健全退市制度、集體訴訟制度和損害賠償制度，給投資者特別是中小投資者提供強大的法律保護，以此來重拾市場信心，形成資金不請自來的內(nèi)在機制。

　　數(shù)據(jù)說今年IPO

　　我們不妨來看看，這些專業(yè)人士口中的IPO發(fā)行真實情況如何。

　　券商中國記者統(tǒng)計顯示，今年以來，證監(jiān)會共下發(fā)了18批次的IPO批文，給出了188張新股批文，融資總額約976億元。每周一批新股成為慣例，一次基本10-11家。

　　實際上，為了釋緩新股對市場的沖擊，證監(jiān)會在發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量上進行了指導(dǎo)，每家企業(yè)的募資額都最大限度的壓縮了，同時，嚴防帶病上市，通過現(xiàn)場檢查和發(fā)審會關(guān)注財務(wù)質(zhì)量的方式，降低了IPO的通過率。

　　截至5月25日，發(fā)審委共審核226家企業(yè)首發(fā)申請，其中首發(fā)獲通過184家，未通過26家，取消審核4家，暫緩表決7家，過會率約為81.4%，低于去年同期94.81%的過會率，也分別低于2015年、2016年新股發(fā)行的通過率92.28%和91.21%。

　　值得注意的是，這還不包括主動撤回IPO申請的企業(yè)，據(jù)了解，今年主動撤回44家，也就是說，通過審核機制產(chǎn)生的實際否決率遠高于發(fā)審會否決率。

　∩見，證監(jiān)會在從嚴審核IPO企業(yè)、調(diào)整新股融資規(guī)模、穩(wěn)定市場預(yù)期方面做了不少工作。

　　下跌因素到底有哪些

　　既然IPO批文每周10家的下發(fā)從年初就開始，為何現(xiàn)在投資者對新股的常態(tài)化發(fā)行耿耿于懷呢?主要原因就在于近期股市的下跌。

　　能否完全把股市下跌歸咎于IPO?其實也不盡然，影響股市波動的因素方方面面，既包括了宏觀經(jīng)濟層面的數(shù)據(jù)波動，也包括了資金利率的波動，還包括了資金入場的情況等，在整個金融系統(tǒng)去杠桿擠泡沫的背景下，股市承受了一些壓力，若直接把股市下跌完全歸咎于IPO常態(tài)化發(fā)行，那在IPO每周10家發(fā)行的這半年時間，A股翻紅又如何解釋呢?今天各個指數(shù)飄紅如何自圓其說呢?

　　當然，武斷地認定股市調(diào)整與IPO無關(guān)，也是罔顧事實的表現(xiàn)。IPO供應(yīng)量增加，次新股確實出現(xiàn)了調(diào)整，殼資源空間進一步壓縮，ST股整體跌勢如潮，對于個股和大盤也有影響，加之，中國的投資者對新股發(fā)行天然存在畏懼情緒，新股常態(tài)化發(fā)行，投資者心理層面受到波及。

　　“這是資本市場走向成熟的必經(jīng)之路，不能因此暫停IPO�！蔽錆h科技大學金融證券研究所所長董登新認為，一直以來，每當股市大跌，證監(jiān)會就會采用行政命令、關(guān)閉一級市場;一旦股市走好，證監(jiān)會又會命令“重啟IPO”。這樣做，不僅是政府對股市漲跌的直接管制與過度干預(yù)，而且更為嚴重、更為糟糕的后果是：它形成了強烈的市場預(yù)期與過度依賴。

　　只要股市大跌，股民就會異口同聲地逼迫證監(jiān)會“暫停IPO”，否則，就會威脅、謾罵，并進行人身攻擊。即便他們明白知道關(guān)閉一級市場后，股市仍會照跌不誤，卻可以自欺欺人、聊以自慰，并能順理成章地綁架監(jiān)管層。然而，一旦關(guān)閉一級市場，要想“重啟IPO”，證監(jiān)會又會是顫顫驚驚、如履薄冰，它不知道何時“重啟IPO”，才不會遭致股民反對。

　　董登新表示，“暫停IPO”是A股市場的首創(chuàng)與絕唱。隨意關(guān)閉一級市場，是典型的過度行政干預(yù)。事實上，世界上任何股市，不管是發(fā)達的市場，還是落后的市場，政府都不會輕率地關(guān)閉一級市場。

　　市場人士指出，為防范出現(xiàn)“處置風險的風險”，從確保市場平穩(wěn)運行、提振市場信心的角度考慮，可以適當根據(jù)市場運行發(fā)展情況對IPO節(jié)奏和規(guī)模進行微調(diào)，以避免造成風險，但這絕不意味著監(jiān)管放松或者轉(zhuǎn)向。這一過程中需讓市場形成穩(wěn)定的預(yù)期，這樣既能夠強化約束，將市場行為導(dǎo)向合規(guī)，也不會讓市場預(yù)期紊亂，甚而大起大落。

　　發(fā)審從嚴，IPO嚴把質(zhì)量關(guān)

　　對于IPO發(fā)行的快慢，孰對孰錯，恐一時難分高低。但可以明確的是，對于IPO的審核，監(jiān)管層在嚴把質(zhì)量關(guān)方面不遺余力，證監(jiān)會并不希望提速的同時降低IPO發(fā)行的門檻，在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管層推出了包括加大檢查力度和處罰力度的組合拳，嚴防企業(yè)“帶病闖關(guān)”。

　　IPO現(xiàn)場檢查工作的對象包括三類企業(yè)，分別是首發(fā)企業(yè)抽簽中被抽中的企業(yè);貧困地區(qū)IPO企業(yè);日常審核中有必要進行現(xiàn)場檢查的企業(yè)�，F(xiàn)場檢查的重點是財務(wù)數(shù)據(jù)的真實性。

　　接近監(jiān)管層的相關(guān)人士表示，現(xiàn)場檢查的嚴格已經(jīng)得到了正面回饋：

　　一方面，新股申報并未出現(xiàn)往年集中申報的情況，按照管理，每年4月份是新股申報高峰期，而今年并未出現(xiàn)此種情況，可見，發(fā)行人和中介機構(gòu)更加注重申報質(zhì)量，更趨謹慎;

　　另一方面，市場對監(jiān)管趨嚴增強了可預(yù)期性，擬發(fā)行人更加重視審核質(zhì)量的把控，在證監(jiān)會強化信息披露、加大了問責處罰之后，中介機構(gòu)更在乎品牌和聲譽，畢竟若執(zhí)業(yè)不到位或出現(xiàn)重大過錯，中級機構(gòu)的經(jīng)營、業(yè)務(wù)、發(fā)展會受很大影響，中介機構(gòu)比以往更注重執(zhí)業(yè)質(zhì)量和品牌建設(shè)。

　　截止目前，今年已有11家擬上市企業(yè)在開展現(xiàn)場檢查過程中申請撤回新股申報材料，上述人士指出，申請撤回的問題包括了經(jīng)營狀況發(fā)生了不利因素導(dǎo)致業(yè)績顯著下滑，這包括了行業(yè)因素，還有企業(yè)自身經(jīng)營風險、會計核算規(guī)范性等方面的問題，同時，也有企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交易、調(diào)節(jié)利潤手段等手段在審核過程中存在粉飾業(yè)績的行為，業(yè)績不能真實的反映盈利狀況等，此外，還有一些企業(yè)由于自身訴訟、個案風險、戰(zhàn)略調(diào)整撤回申請。

　　值得注意的是，截止5月25日，5月份發(fā)審會的通過率有所下降，57家上會企業(yè)，8家被否，3家取消審核，1家暫緩表決，通過率僅為78.9%。

　　僅過去一周，就有普元信息技術(shù)股份有限公司、四川港通醫(yī)療設(shè)備集團股份有限公司、蚌埠市雙環(huán)電子集團股份有限公司、哈爾濱城林科技股份有限公司等四家企業(yè)被否。從被否原因來看，主要和財務(wù)數(shù)據(jù)合理性、企業(yè)合規(guī)等方面相關(guān)。

　　以哈爾濱城林科技股份有限公司為例，發(fā)審委主要問題集中在2016年度技術(shù)服務(wù)收入大幅增長的合理性，報告期內(nèi)安裝服務(wù)和維修服務(wù)占技術(shù)服務(wù)收入的比例，并說明報告期內(nèi)各年度售后服務(wù)費與服務(wù)收入的關(guān)系;發(fā)行人提供技術(shù)服務(wù)的毛利率比較高，主要是在已經(jīng)研發(fā)形成的各種設(shè)計圖紙、方案等基礎(chǔ)上進行適當調(diào)整，研發(fā)過程中的費用已經(jīng)在當期費用化。保薦代表人需說明，發(fā)行人關(guān)于技術(shù)服務(wù)收入和成本的會計處理是否符合會計準則中的配比原則，并說明對服務(wù)收入真實性的核查過程及核查結(jié)論。

　　無獨有偶，四川港通醫(yī)療設(shè)備集團股份有限公司也倒在財務(wù)數(shù)據(jù)合理性方面，發(fā)審委詢問實際控制人所控制的企業(yè)員工設(shè)立與發(fā)行人業(yè)務(wù)相關(guān)的企業(yè)的合理性;發(fā)行人與深康氣體資金往來的原因、必要性和商業(yè)合理性，是否履行了有關(guān)審議程序，進行事后追認的原因及其真實性和合法合規(guī)性，報告期各期末應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比重逐年增長的合理性;應(yīng)收賬款逾期情況及對應(yīng)客戶情況，逾期應(yīng)收賬款未單項計提壞賬減值準備的原因及其合理性等。

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