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下半年這樣投三板:IPO策略看估值,精選層策略看流動性
時間:2017-05-18 09:41   來源:讀懂新三板   責(zé)任編輯:毛青青

  2017年下半年,究竟應(yīng)該以什么策略投資新三板?

  影響2017年新三板市場的兩大因素是:主板IPO提速和“精選層”的推出。在這兩大利好的刺激下,二級市場的交投活躍度明顯上升,做市板塊也贏得廣泛關(guān)注。

  然而吊詭的是,在資金端的堅守下,資產(chǎn)端卻在逃離——市場擴(kuò)容放緩、“做市轉(zhuǎn)協(xié)議”潮爆發(fā)、逾400家企業(yè)謀求IPO。在這樣的大背景下,2017下半年的投資熱點究竟在何方?

  中信證券劉凱團(tuán)隊在《新三板市場2017年下半年投資策略——一顆紅心,兩手準(zhǔn)備》中給出建議,自下而上的投資策略將是新三板市場上的主流。主要有兩條主線,一是從估值切入的Pre-IPO策略,二是從流動性切入的精選層策略。

  Pre-IPO策略從估值切入

  近來,IPO平均所需總時長呈現(xiàn)明顯的下降趨勢,是Pre-IPO策略應(yīng)用于新三板的最大機(jī)遇。這一下降趨勢主要體現(xiàn)在:

  (1)自2016年11月以來,IPO平均所需總時長從875天持續(xù)下降至677天;

  (2)企業(yè)IPO從受理至預(yù)披露更新完成平均所需時長在2017年以來有所下降,并在600天上下波動,保持穩(wěn)定;

  (3)2016年以來,擬IPO企業(yè)取得證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行批文的時間顯著縮短。

  此外,IPO排隊企業(yè)中,已反饋狀態(tài)企業(yè)最多,IPO審核節(jié)奏也明顯加快。

  劉凱團(tuán)隊表示,雖然堅持認(rèn)為獨立市場是新三板的最終出路,但是當(dāng)前新三板的定位更加類似預(yù)備板。IPO的提速對主板帶來的估值壓力是構(gòu)建PRE-IPO策略需要面對的變量。經(jīng)過上半年的估值修復(fù),三板擬上市公司相對創(chuàng)業(yè)板估值折價的均衡區(qū)間被打破,折價率由原來的70%變?yōu)?0%。

  根據(jù)2016年年報的數(shù)據(jù),符合IPO條件且市盈率在20倍以下的公司家數(shù)大致在1000家左右,這占比不到10%的公司應(yīng)該是持PRE-IPO策略的投資者的主戰(zhàn)場。

  在文章中,劉凱團(tuán)隊為投資者構(gòu)建了Pre-IPO策略的指標(biāo)體系,建議投資者關(guān)注符合IPO條件、成長性、盈利能力具備一定優(yōu)勢且估值合理的新三板企業(yè)。參考標(biāo)準(zhǔn)如下:

  (1)最近兩年連續(xù)盈利,且最近一年的凈利潤規(guī)模不低于2000萬元人民幣

  (2)最近一年期末凈資產(chǎn)規(guī)模不低于2000萬元

  (3)最近三年凈利潤增速高于40%

  (4)PE(TTM)估值水平低于20倍。

  相關(guān)標(biāo)的包括但不限于全美在線(835079.OC)、唐人影視(835885.OC)、北教傳媒(831299.OC)、高德信(832645.OC)等。

 ~選層策略從流動性切入

  股權(quán)高度集中是新三板市場的普遍現(xiàn)象,但創(chuàng)新層做市企業(yè)的股權(quán)分散度水平最優(yōu)。

  根據(jù)2016年年報數(shù)據(jù),新三板前十大股東持股比例合計在60%、70%、80%和90%以上的企業(yè)占總體的比例分別為99.02%、97.39%、93.00%和82.69%。新三板市場整體股權(quán)未能分散的情況可見一斑。

  但是創(chuàng)新層做市的股權(quán)分散度水平最優(yōu),前十大股東持股比例合計在60%、70%、80%和90%以上的企業(yè)占總體的比例分別為95.67%、87.18%、68.95%和42.42%,相較于整個市場的股權(quán)分散程度有顯著提升。

  在當(dāng)前的市場結(jié)構(gòu)下,做市商是新三板市場內(nèi)分散股權(quán)和提供流動性的核心力量。考慮到創(chuàng)新做市板塊目前的股權(quán)分散度水平以及相對 的財務(wù)表現(xiàn),劉凱團(tuán)隊認(rèn)為,創(chuàng)新層做市板塊有望成為未來流動性改善的突破口。

  同時,他們認(rèn)為,流動性改善的源頭需先后在發(fā)行端和交易端著力。新三板創(chuàng)新層(或以上層次)通過實施小型IPO改善個股的股權(quán)分散度是必經(jīng)之路。而在交易端,降投資者門檻成為新三板改革需要攻克的另一大難關(guān)。

  在文章中,劉凱團(tuán)隊建議投資者可適當(dāng)關(guān)注具備如下特征和條件的創(chuàng)新層做市板塊的掛牌企業(yè):

  (1)股東戶數(shù)200—400人,做市商家數(shù)10-12家;

  (2)高景氣行業(yè)和新三板戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),有望在未來享受制度紅利;

  (3)2016年凈利潤超過2000萬且資產(chǎn)規(guī)模過億;

  (4)估值合理。

  其中,滿足或部分滿足上述選股策略的新三板公司包括但不限于盈谷股份(830855.OC)、大漢三通(430237.OC)、越洋科技(835248.OC)、大正醫(yī)療(430496.OC)等。

  除了上述兩大市場思維主導(dǎo)下的投資策略,中信證券劉凱團(tuán)隊還在文章中整理了產(chǎn)業(yè)思維主導(dǎo)下的多維度投資策略。具體內(nèi)容如下:

  (1)教育行業(yè),布局全年齡段的班課培訓(xùn)、教育信息化、0-6歲在線英語外教等賽道;

  (2)大消費行業(yè),看好文娛消費、旅游、新零售三條主線;

  (3)TMT行業(yè),預(yù)計持續(xù)分化是趨勢,重點關(guān)注在前端技術(shù),或后端市場存在獨特優(yōu)勢的企業(yè);

  (4)裝備制造業(yè),深挖新能源汽車以及工業(yè)無人機(jī)兩大細(xì)分領(lǐng)域;

  (5)醫(yī)療降產(chǎn)業(yè),重視民營?漆t(yī)院、醫(yī)療器械中擁有第三方醫(yī)學(xué)檢驗中心的公司。

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