2017年下半年，究竟應(yīng)該以什么策略投資新三板?

　　影響2017年新三板市場的兩大因素是：主板IPO提速和“精選層”的推出。在這兩大利好的刺激下，二級市場的交投活躍度明顯上升，做市板塊也贏得廣泛關(guān)注。

　　然而吊詭的是，在資金端的堅守下，資產(chǎn)端卻在逃離——市場擴(kuò)容放緩、“做市轉(zhuǎn)協(xié)議”潮爆發(fā)、逾400家企業(yè)謀求IPO。在這樣的大背景下，2017下半年的投資熱點(diǎn)究竟在何方?

　　中信證券劉凱團(tuán)隊在《新三板市場2017年下半年投資策略——一顆紅心，兩手準(zhǔn)備》中給出建議，自下而上的投資策略將是新三板市場上的主流。主要有兩條主線，一是從估值切入的Pre-IPO策略，二是從流動性切入的精選層策略。

　　Pre-IPO策略從估值切入

　　近來，IPO平均所需總時長呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，是Pre-IPO策略應(yīng)用于新三板的最大機(jī)遇。這一下降趨勢主要體現(xiàn)在：

　　(1)自2016年11月以來，IPO平均所需總時長從875天持續(xù)下降至677天;

　　(2)企業(yè)IPO從受理至預(yù)披露更新完成平均所需時長在2017年以來有所下降，并在600天上下波動，保持穩(wěn)定;

　　(3)2016年以來，擬IPO企業(yè)取得證監(jiān)會核準(zhǔn)發(fā)行批文的時間顯著縮短。

　　此外，IPO排隊企業(yè)中，已反饋狀態(tài)企業(yè)最多，IPO審核節(jié)奏也明顯加快。

　　劉凱團(tuán)隊表示，雖然堅持認(rèn)為獨(dú)立市場是新三板的最終出路，但是當(dāng)前新三板的定位更加類似預(yù)備板。IPO的提速對主板帶來的估值壓力是構(gòu)建PRE-IPO策略需要面對的變量。經(jīng)過上半年的估值修復(fù)，三板擬上市公司相對創(chuàng)業(yè)板估值折價的均衡區(qū)間被打破，折價率由原來的70%變?yōu)?0%。

　　根據(jù)2016年年報的數(shù)據(jù)，符合IPO條件且市盈率在20倍以下的公司家數(shù)大致在1000家左右，這占比不到10%的公司應(yīng)該是持PRE-IPO策略的投資者的主戰(zhàn)場。

　　在文章中，劉凱團(tuán)隊為投資者構(gòu)建了Pre-IPO策略的指標(biāo)體系，建議投資者關(guān)注符合IPO條件、成長性、盈利能力具備一定優(yōu)勢且估值合理的新三板企業(yè)。參考標(biāo)準(zhǔn)如下：

　　(1)最近兩年連續(xù)盈利，且最近一年的凈利潤規(guī)模不低于2000萬元人民幣

　　(2)最近一年期末凈資產(chǎn)規(guī)模不低于2000萬元

　　(3)最近三年凈利潤增速高于40%

　　(4)PE(TTM)估值水平低于20倍。

　　相關(guān)標(biāo)的包括但不限于全美在線(835079.OC)、唐人影視(835885.OC)、北教傳媒(831299.OC)、高德信(832645.OC)等。

　～選層策略從流動性切入

　　股權(quán)高度集中是新三板市場的普遍現(xiàn)象，但創(chuàng)新層做市企業(yè)的股權(quán)分散度水平最優(yōu)。

　　根據(jù)2016年年報數(shù)據(jù)，新三板前十大股東持股比例合計在60%、70%、80%和90%以上的企業(yè)占總體的比例分別為99.02%、97.39%、93.00%和82.69%。新三板市場整體股權(quán)未能分散的情況可見一斑。

　　但是創(chuàng)新層做市的股權(quán)分散度水平最優(yōu)，前十大股東持股比例合計在60%、70%、80%和90%以上的企業(yè)占總體的比例分別為95.67%、87.18%、68.95%和42.42%，相較于整個市場的股權(quán)分散程度有顯著提升。

　　在當(dāng)前的市場結(jié)構(gòu)下，做市商是新三板市場內(nèi)分散股權(quán)和提供流動性的核心力量。考慮到創(chuàng)新做市板塊目前的股權(quán)分散度水平以及相對 的財務(wù)表現(xiàn)，劉凱團(tuán)隊認(rèn)為，創(chuàng)新層做市板塊有望成為未來流動性改善的突破口。

　　同時，他們認(rèn)為，流動性改善的源頭需先后在發(fā)行端和交易端著力。新三板創(chuàng)新層(或以上層次)通過實(shí)施小型IPO改善個股的股權(quán)分散度是必經(jīng)之路。而在交易端，降投資者門檻成為新三板改革需要攻克的另一大難關(guān)。

　　在文章中，劉凱團(tuán)隊建議投資者可適當(dāng)關(guān)注具備如下特征和條件的創(chuàng)新層做市板塊的掛牌企業(yè)：

　　(1)股東戶數(shù)200—400人，做市商家數(shù)10-12家;

　　(2)高景氣行業(yè)和新三板戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，有望在未來享受制度紅利;

　　(3)2016年凈利潤超過2000萬且資產(chǎn)規(guī)模過億;

　　(4)估值合理。

　　其中，滿足或部分滿足上述選股策略的新三板公司包括但不限于盈谷股份(830855.OC)、大漢三通(430237.OC)、越洋科技(835248.OC)、大正醫(yī)療(430496.OC)等。

　　除了上述兩大市場思維主導(dǎo)下的投資策略，中信證券劉凱團(tuán)隊還在文章中整理了產(chǎn)業(yè)思維主導(dǎo)下的多維度投資策略。具體內(nèi)容如下：

　　(1)教育行業(yè)，布局全年齡段的班課培訓(xùn)、教育信息化、0-6歲在線英語外教等賽道;

　　(2)大消費(fèi)行業(yè)，看好文娛消費(fèi)、旅游、新零售三條主線;

　　(3)TMT行業(yè)，預(yù)計持續(xù)分化是趨勢，重點(diǎn)關(guān)注在前端技術(shù)，或后端市場存在獨(dú)特優(yōu)勢的企業(yè);

　　(4)裝備制造業(yè)，深挖新能源汽車以及工業(yè)無人機(jī)兩大細(xì)分領(lǐng)域;

　　(5)醫(yī)療降產(chǎn)業(yè)，重視民營專科醫(yī)院、醫(yī)療器械中擁有第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心的公司。

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