公司2012年持續(xù)出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象公司今年?duì)I業(yè)外收入大幅增長(zhǎng)495%，來自于增值稅退稅的收入的確認(rèn)，較去年同期增長(zhǎng)9289萬元，扣除這部分影響。報(bào)告期1-9月的凈利潤(rùn)增速則為-14.2%。我們認(rèn)為公司前三季度凈利潤(rùn)增速的下滑主要原因：公司收入雖然保持一個(gè)快速的增長(zhǎng)，但是公司收入構(gòu)成的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生著變化，高毛利率水平的防偽稅控系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占總收入比持續(xù)下降，毛利率水平相對(duì)較低的網(wǎng)絡(luò)軟件和渠道收入收入占總收入比重持續(xù)上升，從而導(dǎo)致公司整體毛利率水平不斷下滑。
 

　　2.增值稅改革和信息化業(yè)務(wù)將是公司未來的重要看點(diǎn)財(cái)政部關(guān)于在北京等8省市開展交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知規(guī)定時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)明確。
 

　　公司的軟件、系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)多年來保持高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，公司將重點(diǎn)關(guān)注發(fā)展企業(yè)信息化產(chǎn)業(yè)和行業(yè)應(yīng)用兩大產(chǎn)業(yè)。公司目前也正在積極規(guī)劃如信息安全、金融支付、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用和智能交通等信息化產(chǎn)業(yè)，預(yù)期在“十二五”期間，依托國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策取得良好的發(fā)展前景。
 

　　綜上所述，考慮到公司毛利率水平的持續(xù)下降和凈利潤(rùn)增速的放緩，未來防偽稅控業(yè)務(wù)收入增速放緩，我們下調(diào)了公司EPS。預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益分別為1.17元、1.37元、1.85元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為14、12和9倍，下調(diào)投資評(píng)級(jí)至“推薦”。

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