12月初以來的反彈，自 點計算漲幅已超過13%，這與今年3月底到5月初的反彈比較類似，只不過時間周期更短暫。筆者認(rèn)為本輪反彈的主要動力來自于中國經(jīng)濟的企穩(wěn)回升、中央經(jīng)濟工作會議帶來的良好愿景以及QFII入市帶來的市場提振。盡管基本面預(yù)期正在趨于好轉(zhuǎn)，但是現(xiàn)實依舊需要面對，無論是短期的經(jīng)濟壓力還是中長期的改革困局，無論是市場信心還是資金面的狀況都決定這次反彈難以持續(xù)，調(diào)整也許已經(jīng)為時不遠(yuǎn)。

　　中央經(jīng)濟工作會議帶來改革春風(fēng)

　　2012年中央經(jīng)濟工作會議于12月16日閉幕，會議提出了2013年經(jīng)濟工作的主要任務(wù)是加強和改善宏觀調(diào)控，促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展；夯實農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)，保障農(nóng)產(chǎn)品（000061）供給；加快調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)業(yè)整體素質(zhì)；積極穩(wěn)妥推進城鎮(zhèn)化，著力提高城鎮(zhèn)化質(zhì)量；加強民生保障，提高人民生活水平；全面深化經(jīng)濟體制改革，堅定不移擴大開放。對于股市和期貨市場而言，我們認(rèn)為明年的政策影響主要有以下方面：

　　其一，城鎮(zhèn)化被認(rèn)為是當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下推動經(jīng)濟增長最主要的動力。城鎮(zhèn)化可以從兩方面理解，一方面更多農(nóng)村人口進入城市，勢必對基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)提出更多需求，因此可以對明年的投資形成帶動作用。盡管當(dāng)前更多提倡通過促進內(nèi)需增加消費來拉動經(jīng)濟增長，但短期內(nèi)要穩(wěn)定經(jīng)濟局面，確保經(jīng)濟增長處于7%以上的水平，投資的力量仍然不可或缺。而投資本身對于股市和期市都具有正向的推動力。另一方面，城鎮(zhèn)化更需要解決人的問題，從制度上保障所有在城鎮(zhèn)生活的人口享受相同的市民待遇，只有這樣才能從根本上提高居民收入水平，進而刺激消費，這將是更長期利多市場的紅利。

　　其二，經(jīng)濟體制改革，特別是財稅改革備受關(guān)注。此前中國的積極財政政策主要通過政府支出和購買的方式拉動經(jīng)濟增長，但對減稅和轉(zhuǎn)移支付方面的政策應(yīng)用不足。這導(dǎo)致的結(jié)果就是政府投資對私人投資構(gòu)成擠占，政府主導(dǎo)項目貸款侵占了私人貸款的額度，從而造成民間企業(yè)融資困難的局面。另外，政府收入增長長期高于GDP增速，也導(dǎo)致收入分配出現(xiàn)問題，進而對經(jīng)濟增長構(gòu)成不利影響。通過財稅改革，明年企業(yè)和居民稅賦有望繼續(xù)降低，從而對投資和消費產(chǎn)生積極影響。

　　除此以外，會議明確將繼續(xù)堅持房地產(chǎn)市場調(diào)控，同時利用國際經(jīng)濟環(huán)境倒逼機制削減過剩產(chǎn)能，這意味著在產(chǎn)能過剩行業(yè)將會掀起新一輪的去產(chǎn)能高潮，去產(chǎn)能化是工業(yè)品價格回升的決定性因素。貨幣政策方面，2013年將繼續(xù)維持穩(wěn)健的貨幣政策，銀行貸款預(yù)計增幅有限，更加鼓勵企業(yè)的直接融資。

　　QFII大規(guī)模抄底推動市場反彈

　　近期QFII席位繼續(xù)保持活躍交易，QFII對藍(lán)籌的大量買入被認(rèn)為是推動本輪行情的關(guān)鍵因素。另外，證監(jiān)會投資者保護局在回答投資者關(guān)心的問題時也對QFII大量建倉給予了肯定回答。今年8月以來，QFII賬戶的建倉速度明顯加快，8月、9月、10月QFII賬戶對滬市股票的單月凈買入額分別為今年前7個月凈買入總額的3倍、9倍和10倍。針對滬深300成分股中滬市股票，10月QFII單月凈買入額是今年前7個月凈買入總額的40多倍。在經(jīng)濟出現(xiàn)回暖的背景下，QFII的大量建倉增強了國內(nèi)投資者的信心。

　　盡管信心恢復(fù)對于市場價值調(diào)整具有積極意義，但基本面的復(fù)蘇卻并非一朝一夕的事情。2012年上市公司盈利狀況惡化已經(jīng)是不爭的事實，在這樣的大背景下，短期內(nèi)市場的快速上漲將會蘊含較大風(fēng)險，因此我們認(rèn)為在不到3周時間里超過10%的上漲之后，市場需要有所休整。

　　連續(xù)上漲后股指需要調(diào)整

　　盡管本周滬深300指數(shù)成交量逐步減少，但仍然屬于短期內(nèi)較高的水平。而股指期貨方面，成交持倉也均保持較高的活躍程度。本周股指期貨四合約日均成交79.7萬手，較上周的69.54萬手高10萬手；日均持倉100694手，較上周的93726.2手多6969手。

　　后市走勢方面，本周滬深300指數(shù)持續(xù)處于2350~2400點區(qū)間盤整，成交量也出現(xiàn)收窄的跡象，表明多方上攻的動力顯著衰竭，另外指數(shù)上方200日均線對于大盤反彈也構(gòu)成一定技術(shù)壓力，因此我們認(rèn)為后市指數(shù)有望出現(xiàn)調(diào)整。如果指數(shù)擊穿2350盤整區(qū)間下沿，則有望在2300整數(shù)關(guān)口附近尋求支撐。

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