【財(cái)經(jīng)網(wǎng)專(zhuān)稿】記者 魏楓凌 央行11月公布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，9月份貸款加權(quán)利率6.97%，較6月份下降9BP。其中，一般貸款加權(quán)利率7.18%，較6月份下降37BP；期限較短的票據(jù)融資加權(quán)利率6.23%，較6月份上升116BP。在銀行的貸款層面，期限利差在三季度經(jīng)歷了收窄。
萬(wàn)得數(shù)據(jù)和央行過(guò)往報(bào)告顯示，貸款和債券的期限利差同步變化且方向一致，且期限利差走闊伴隨著貨幣政策偏寬松，收窄伴隨著貨幣政策偏收緊。上一次期限利差收窄，發(fā)生在2010年四季度至2011年四季度，期間央行多次提升存準(zhǔn)率和基準(zhǔn)利率。
對(duì)于信貸期限利差收窄的現(xiàn)象，一位來(lái)自券商的利率債研究人士表示，在上半年的貨幣政策放松后，商業(yè)銀行逐步對(duì)經(jīng)濟(jì)回暖形成預(yù)期，因而信貸投放意愿上升。在信貸供給總量控制的約束下，商業(yè)銀行愿意做實(shí)利率較高的一般信貸，同時(shí)壓縮票據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)模。
票據(jù)融資規(guī)模數(shù)據(jù)可以支持這一判斷。在8月份，新增票據(jù)融資近6個(gè)月以來(lái)首次為負(fù)。而在9月末，票據(jù)融資規(guī)模相對(duì)3月和6月末明顯下降。
安信證券債券分析師景曉達(dá)接受本刊采訪(fǎng)時(shí)表示，直至當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)仍然疲弱，在這一環(huán)境下銀行業(yè)的貸款投放意愿并未明顯變強(qiáng)。他對(duì)記者稱(chēng)，短期資金需求異常旺盛導(dǎo)致了票據(jù)融資利率的飆升和期限利差的收窄。
票據(jù)融資在上半年兩次季末時(shí)點(diǎn)沖高，被市場(chǎng)認(rèn)為是商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)不景氣階段用于沖高信貸規(guī)模的工具。
下半年以來(lái)，監(jiān)管層已開(kāi)始注意到信貸投放的時(shí)點(diǎn)變化劇烈。央行要求防止季度之間、月底之間的異常波動(dòng)。監(jiān)管力度的加大必然對(duì)票據(jù)融資形成壓制，由此看來(lái)，票據(jù)融資供給端的壓縮或是被動(dòng)進(jìn)行，因?yàn)橄掳肽甑男略鋈嗣駧刨J款增長(zhǎng)有限，并在10月意外創(chuàng)出年內(nèi)新低。
景曉達(dá)稱(chēng)：“短期融資需求難以通過(guò)一般貸款滿(mǎn)足，被迫轉(zhuǎn)向民間金融，推高了票據(jù)融資利率。而期限利差的收窄也主要由票據(jù)融資利率的快速上升引起�！北M管央行通過(guò)逆回購(gòu)使得銀行間資金下半年處于“緊平衡”，但景曉達(dá)認(rèn)為，不排除融資體系傳導(dǎo)不暢導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期資金更加緊張的可能。
另外值得注意的是，下半年來(lái)，債券市場(chǎng)同樣經(jīng)歷了期限利差收窄，收益率曲線(xiàn)平坦化。中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，10年期和1年期國(guó)債利差下半年至今已經(jīng)從99BP降至65BP。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文曾在其博客中撰文指出，正規(guī)金融體系外巨大的融資需求，使得過(guò)去幾年里影子銀行規(guī)模迅速膨脹。一旦資金緊縮，就會(huì)引發(fā)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)流動(dòng)性困難，甚至引發(fā)清償力喪失，這在很短的時(shí)間內(nèi)急速推升短端資金價(jià)格。高善文還認(rèn)為，資金運(yùn)用期限嚴(yán)重失配的企業(yè)，其信用風(fēng)險(xiǎn)更高，也是收益率曲線(xiàn)平坦化的原因。
中金公司債券分析師徐小慶在近期的利率債研究報(bào)告中預(yù)測(cè)示，長(zhǎng)期債券收益率易下難上。這暗示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以較快回暖。
就期限利差收窄而言，或許供求兩端都存在一定作用。但更值得注意的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性緊張程度可能被金融市場(chǎng)低估。而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能仍然較弱，這樣的流動(dòng)性狀況或?qū)?fù)蘇形成阻礙。
（證券市場(chǎng)周刊供稿）
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