一、CPI同比回落,PPI同比止跌回升
食品價格環(huán)比下降,非食品價格漲幅縮小。2012年10月份食品價格環(huán)比轉(zhuǎn)負,下降0.8%,非食品價格環(huán)比漲幅略有回落至0.3%,加之10月份翹尾因素小幅下降,使得CPI同比上漲1.7%,較上月回落0.2個百分點。其中,豬肉價格環(huán)比僅略漲0.2%,同比跌幅繼續(xù)收窄,鮮菜價格跌幅擴大,同比較上月回落約10個百分點;但居住類價格連續(xù)四個月上漲,服務(wù)價格同比漲幅維持高位2.3%。近3個月CPI同比處于筑底階段,預(yù)計未來兩個月將突破而上行。
PPI環(huán)比轉(zhuǎn)正,同比止跌回升。2012年10月份PPI環(huán)比六個月以來首次轉(zhuǎn)正,上漲0.2%,同比止跌回升至-2.8%;其中,生產(chǎn)資料出廠價格環(huán)比上漲0.2%,生活資料出廠價格環(huán)比上漲0.1%。工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)環(huán)比繼續(xù)上漲,同比突破底部上行,較上月上升0.8個百分點。近期國際環(huán)境中,CRB現(xiàn)貨綜合指數(shù)震蕩回落、國際油價持續(xù)下行,國內(nèi)生產(chǎn)性價格卻表現(xiàn)突出:PMI購進價格指數(shù)連續(xù)三個月大幅回升,10月份已達54.3%;加之生產(chǎn)成本的持續(xù)回升向下游的傳導(dǎo)基本通暢,本月PPI與購進價格指數(shù)也顯現(xiàn)同步上行的態(tài)勢。生產(chǎn)性價格回升主要源于生產(chǎn)性需求的緩慢復(fù)蘇、企業(yè)補庫存意愿的增強:10月份國內(nèi)制造業(yè)PMI指數(shù)、PMI新訂單指數(shù)以及PMI采購量指數(shù)均已突破臨界值,原材料庫存PMI略有上升,加之9月份宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好,基本可以確立經(jīng)濟復(fù)蘇跡象,從而PPI也進入回升通道。
二、物價周期筑底接近尾聲,核心通脹將繼續(xù)走高
本輪CPI運行周期中,以今年10月為低點的下降時長持續(xù)了15個月,基本接近歷史平均下降時長17個月,符合物價運行的周期規(guī)律;8-10月份3個月的CPI表現(xiàn)基本屬于周期筑底階段。11月份翹尾因素反彈與雨雪天氣因素帶來食品價格走高將結(jié)束CPI的本輪筑底,但其中表現(xiàn)出的與歷次底部不同的特征值得特別關(guān)注。
圖1 CPI運行的歷次周期
CPI運行的歷次周期
資料來源:CEIC,交行金研中心
一方面,本輪周期CPI同比漲幅的底部在1.7-1.9%,而此前三輪的底部均低于此,其中兩次為負漲幅,一次正漲幅也僅有0.8-0.9%,從而盡管今年通脹壓力較去年大大減緩,但相比于歷年低位而言仍屬較高。另一方面,就波動形態(tài)而言,食品價格、尤其是豬肉價格的同比漲跌決定了CPI的走勢乃至波峰與波谷;然而,比對2006年初物價低位時期,當(dāng)前扣除食品和能源的核心CPI已較之高出1.3個百分點左右,這表明核心CPI中樞已上移,包括衣著、家庭設(shè)備、醫(yī)療保健及個人用品等對CPI的拉動作用走高,未來物價漲幅下行的彈性與空間均有限。
圖2 物價周期底部的核心CPI已有所抬高
物價周期底部的核心CPI已有所抬高
資料來源:CEIC,交行金研中心
在國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)恢復(fù)、國際流動性適度寬松的影響下,PPI周期筑底也已完成,小幅回升的態(tài)勢將在年末兩個月中持續(xù),但由負轉(zhuǎn)正的時間節(jié)點可能至明年二季度才出現(xiàn)。
我們前期判斷的三季度末、四季度初為全年物價低點已基本符合市場表現(xiàn),預(yù)計今年最后兩個月CPI平均漲幅約為2.5%,CPI全年漲幅2.7%左右,PPI全年漲幅-1.8%左右。根據(jù)物價運行規(guī)律,初步預(yù)計明年CPI同比漲幅約為3.5%,形成新的一輪上升周期,并將繼續(xù)呈現(xiàn)核心通脹走高的特征;但不排除若受大規(guī)模貨幣沖擊或輸入型因素的影響,明年通脹壓力將比預(yù)期要大。
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