【財(cái)經(jīng)網(wǎng)專稿】記者 魏楓凌 央行昨8月2日發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，首次對(duì)M1、M2增速的剪刀差不斷擴(kuò)大給予官方解釋，稱這主要受到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩、理財(cái)產(chǎn)品分流企業(yè)活期存款等因素的影響。那么在6月M1回升的情況下，未來(lái)M1與M2差值能否較快縮小呢？

　　根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)口徑，M1包括流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行活期存款，而M2則由M1加上城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款、定期存款以及其他存款。自去年下半年以來(lái)，M1增速不斷下行，并兩度跌至3.1%這一歷史 水平，而M1和M2的差值則擴(kuò)大至8到9個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上，M1和M2差值走闊，在上一輪金融危機(jī)時(shí)也曾出現(xiàn)過(guò)。2008年8月至2009年1月，M1增速維持在個(gè)位數(shù)， 至6.68%，而當(dāng)時(shí)M2并未出現(xiàn)明顯下跌。2007年M1基數(shù)較高，拉低了2008年增速。此外，當(dāng)時(shí)存款定期化態(tài)勢(shì)較為明顯，截至2008年底，定期儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款分別同比多增3.3萬(wàn)億元和7226億元。

　　目前企業(yè)活期存款向理財(cái)產(chǎn)品分流，一方面說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金并不緊缺，另一方面也說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率過(guò)低。央行也承認(rèn)，M1增速較低主要與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩中趨穩(wěn)、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)處于相對(duì)平穩(wěn)期有關(guān)。

　　比較這兩輪M1和M2增速差距擴(kuò)大，可以發(fā)現(xiàn)央行都處于降息周期。在2008年，央行通過(guò)4個(gè)月內(nèi)4次累計(jì)190個(gè)基點(diǎn)的降息，壓低借貸成本，加上4萬(wàn)億投資逐漸落實(shí)，使得M1增速很快重回10%上方。但目前而言，在房地產(chǎn)調(diào)控不動(dòng)搖的政治壓力下，央行在兩次降息后對(duì)貨幣政策的放松已經(jīng)開(kāi)始謹(jǐn)慎。在這份報(bào)告中，央行甚至強(qiáng)調(diào)，8月后CPI同比可能回升。某貨幣政策研究人士稱，目前貨幣政策仍然緊盯通脹。因而，未來(lái)或僅能見(jiàn)到貨幣政策溫和放松。另一方面，上一輪的“4萬(wàn)億”被廣為詬病，使得本輪政府對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激政策有所顧忌。大規(guī)模投資促使企業(yè)收入快速增長(zhǎng)盈利改善難以再現(xiàn)，加之出口一直疲弱，因此企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖十分艱難。

　　再者，債券市場(chǎng)正在迎來(lái)快速發(fā)展時(shí)期，企業(yè)融資不再依賴于銀行。從貸款創(chuàng)造存款的機(jī)制看，信貸需求減弱以及此前不良資產(chǎn)抬頭，或?qū)��?dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債表縮水，抑制存款增長(zhǎng)。

　　據(jù)某國(guó)有銀行人士透露，出于降低資金成本考慮，銀行正在大力壓縮理財(cái)產(chǎn)品。但大行存貸比壓力較小，而股份制銀行和城商行卻壓力巨大，因此壓縮理財(cái)產(chǎn)品也不容易。因此盡管央行已經(jīng)兩次降息，但預(yù)計(jì)M1和M2的剪刀差，難以在短期內(nèi)收窄。

（證券市場(chǎng)周刊供稿）

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