【財經(jīng)網(wǎng)專稿】徐斌/文 如果不看日期來讀 財經(jīng)資訊，你會以為回到了2009年初，因為到處可見央行開閘放水：自上周四中國、歐洲、英國三大央行聯(lián)手減息之后，本周三和周四又有兩個重要經(jīng)濟體宣布降息：巴西央行周三將基準貸款利率下調(diào)0.5個百分點至8.0%的歷史 水平；韓國央行周四也將基準利率下調(diào)25個基點至3.00%，為2009年2月以來首次降息。根據(jù)市場分析，最近兩個月來貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻膰疫�有丹麥、肯尼亞、印度、澳大利亞、日本、越南、以色列和印度尼西亞等。市場分析認為，如果美聯(lián)儲在本月底舉行的議息會議上也釋放出寬松信號，那么全球貨幣政策將出現(xiàn)新一輪寬松浪潮。
這和三年前何其相似，但各國央行放水的前提條件，與三年前完全不一樣。
首先美聯(lián)儲將零利率維持到2014年的出發(fā)點，就是刻意抑制利率，幫美國政府解脫債務(wù)包袱，同時促成美國家庭與企業(yè)資產(chǎn)負債表的去杠桿化。在三年前那場金融危機中，美國政府與美聯(lián)儲出手的邏輯是：用各種方式將美國家庭與企業(yè)的債務(wù)轉(zhuǎn)移給政府，讓他們的資產(chǎn)負債表健康，然后刺激私人消費與投資，最終讓美國經(jīng)濟走出泥潭。盡管人們普遍擔憂美國經(jīng)濟會走日本1990年代流動性陷阱的覆轍，但美國人吸取了日本教訓(xùn)，那就是家庭與企業(yè)資產(chǎn)負債表恢復(fù)健康的方式，不是通過私人企業(yè)與家庭長時間抑制消費與投資以增加儲蓄來完成，而是干脆私人債務(wù)國有化。這樣一來，美聯(lián)儲利率必須低無可低，否則美國政府債務(wù)將急劇膨脹。
不管這做法后遺癥有多大，起碼目前來看是奏效的。有報告稱，美國家庭資產(chǎn)負債表基本恢復(fù)平衡；非金融企業(yè)在2008年金融危機中毫發(fā)無損，手中攥著大把現(xiàn)金都無處可去；金融企業(yè)當中該破產(chǎn)已經(jīng)破產(chǎn)，那些“大得不能倒”的銀行都在政府嚴密監(jiān)管之下。那么假如美聯(lián)儲搞QE3意欲何為？答案可能是保就業(yè)率和防止美國政府資產(chǎn)負債表惡化。
而歐洲央行維持低息甚至搞負利率的初衷和美聯(lián)儲一樣，都是防止主權(quán)債務(wù)急劇膨脹。但財政分離與貨幣統(tǒng)一相矛盾，注定歐洲央行低息與量化寬松政策無法取得美聯(lián)儲那樣的效果。但歐洲人解決歐債危機的思路，決定了零利率和量化寬松政策最終還會見效，邏輯是：財政緊縮和統(tǒng)一，是各國政府長期博弈后才能達成的結(jié)果，中短期金融形勢維穩(wěn)的辦法，是搞歐元穩(wěn)定機制和銀行聯(lián)盟。歐元穩(wěn)定機制給休克的南歐國家財政打強心針，防止其腦死亡；銀行聯(lián)盟防止銀行業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)，同時讓主權(quán)債務(wù)展期。因為德國在內(nèi)的北歐國家不愿意持續(xù)量化寬松和發(fā)行歐洲債券的原因，就在于不愿意分攤債務(wù)，更不愿意債務(wù)減記。而對于歐洲銀行業(yè)而言，手里攥著大把的南歐國家國債，隨時可能破產(chǎn)，但只要歐洲央行愿意提供低息借貸，就能挺過去。這也是歐洲央行和歐盟主張搞銀行聯(lián)盟的根本原因——防止銀行業(yè)資產(chǎn)負債表急劇惡化而引發(fā)大規(guī)模破產(chǎn)潮，同時千方百計促使銀行業(yè)信貸活躍以刺激經(jīng)濟。
至于中國在內(nèi)的新興市場國家，這三年來有意強調(diào)內(nèi)需，同時降低對歐美主要經(jīng)濟體的出口依賴。尤其是中國，人民幣國際化以及放開資本賬戶，就預(yù)示中國已經(jīng)逐步弱化了人民幣聯(lián)系匯率機制和“促進出口”戰(zhàn)略。盡管人們對中國主權(quán)債務(wù)一直議論紛紛，但總體上看，中國政府的資產(chǎn)負債表要比歐美日健康得多。事實上，至今為止中國央行放松貨幣的力度遠小于2009年初，其原因就在于并未看到失業(yè)率大幅飆升。至于其他新興市場國家，其央行開閘放水的力度和強度，都遠小于歐美日。
總體看，全球央行開閘放水的大環(huán)境，完全不同于2009年，而各國資產(chǎn)負債表健康狀況，也比當年好。類似日本1990年代的流動性陷阱，其實在經(jīng)濟史上非常罕見，是多種政治、經(jīng)濟、文化條件下的結(jié)果。脫離金本位后的紙幣時代，每次央行放松貨幣，都往往引發(fā)一輪惡性通脹。在2007年，全球有50個國家通脹指數(shù)超過兩位數(shù)，下一次不知道有多少。
�。ㄗC券市場周刊供稿）
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