雖然新三板部分企業(yè)的成長(zhǎng)性已經(jīng)遠(yuǎn)超大A 股，但是有一個(gè)數(shù)據(jù)，卻釋放出了非常不好的信號(hào)。
2016年新三板凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率中位數(shù)由2015年的56.54%下滑到了12.97%。而同期A股市場(chǎng)這個(gè)數(shù)據(jù)是上升的，由4.26%上升到了17.09%。也就是說(shuō)，去年新三板企業(yè)的增長(zhǎng)率在大幅放緩。
營(yíng)收增長(zhǎng)率中位數(shù)同樣在下降，由2015年的20.94%下降到14.45%。而同期A股這個(gè)數(shù)據(jù)由4.16%上升到10.71%。
也就是說(shuō)，A股公司增長(zhǎng)進(jìn)入加速度，而新三板卻在踩剎車(chē)。這對(duì)于規(guī)模還沒(méi)有上去的新三板中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，顯然不是一個(gè)好信號(hào)。
但是也應(yīng)該看到積極的方面，在融資困難、借錢(qián)渠道不暢的不利環(huán)境下，新三板企業(yè)依然保持了領(lǐng)先國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的毛利率和凈資產(chǎn)收益率水平。未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境一旦回暖，新三板企業(yè)的潛力釋放也只是時(shí)間問(wèn)題。
一、新三板企業(yè)現(xiàn)金流惡化，營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速雙雙下滑
去年新三板企業(yè)整體表現(xiàn)是近三年來(lái)最差的。
2016年新三板凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率中位數(shù)由2015年的56.54%下滑到了12.97%。營(yíng)收增長(zhǎng)率中位數(shù)由2015年的20.94%下降到14.45%。
連創(chuàng)新層也不能幸免。2016年創(chuàng)新層企業(yè)營(yíng)收增速中位數(shù)從40.44%下降到15.70%;凈利潤(rùn)增速的下滑更是驚心動(dòng)魄，從62.05%下滑到只有9.14%。
營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速大幅下滑的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也在不斷惡化。
根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，2016年新三板企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額中位數(shù)為161萬(wàn)元，與2015年相比下滑了10%。創(chuàng)新層企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額中位數(shù)，從2015年的583萬(wàn)元下降到512萬(wàn)元，下滑12.18%。
除了做市板塊公司現(xiàn)金流凈額有所增加外，其他板塊的現(xiàn)金流凈額都在下滑。
新三板正進(jìn)入一個(gè)尷尬的階段。結(jié)合近三年來(lái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以明顯看出，A股公司增長(zhǎng)率開(kāi)始加速，而新三板卻在全面放緩。
二、市場(chǎng)環(huán)境變了，新三板企業(yè)處境尷尬
相比2015年，2016年的市場(chǎng)環(huán)境在全面惡化。
在2015年的牛市氛圍下，掛牌企業(yè)享受到了新三板市場(chǎng)第一波紅利。融資、擴(kuò)張業(yè)務(wù)，玩得風(fēng)生水起。但是進(jìn)入2016年，整個(gè)市場(chǎng)越來(lái)越冷。融資困難，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，掛牌企業(yè)被迫進(jìn)入“過(guò)冬”模式。
融不到錢(qián)了，借錢(qián)也變困難，這對(duì)新三板中小企業(yè)的沖擊是巨大的。
“很多新三板企業(yè)還停留在資金驅(qū)動(dòng)階段，自我造血能力并不強(qiáng)，2015年(在資金的驅(qū)動(dòng)下)收入高速增長(zhǎng)，但現(xiàn)在新三板融資遇冷，得不到外部輸血，自然出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力”。某新三板公司負(fù)責(zé)人告訴讀懂新三板研究員。
有一個(gè)數(shù)據(jù)可以看出新三板公司的尷尬處境。2016年新三板企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在下降，資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)從2014年的54.55%下降到39.32%。
其中做市企業(yè)2016年資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)從2015年35.55%下降到34.06%，創(chuàng)新層企業(yè)從2015年的37.79%下滑到33.90%。
在營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速全面滑坡的情況下，資產(chǎn)負(fù)債率降得比A股還快，而A股去年?duì)I收和凈利潤(rùn)增速是上升的。你知道這意味著什么嗎?有市場(chǎng)人士表示，其實(shí)這是因?yàn)樾氯骞窘桢X(qián)更加困難了。
“市場(chǎng)環(huán)境變差，整個(gè)市場(chǎng)資金變緊張，我了解到很多銀行在做股權(quán)質(zhì)押、信貸等業(yè)務(wù)都變得更加謹(jǐn)慎了，有些基本上就不做了。新三板負(fù)債率下降跟這個(gè)其實(shí)有很大的關(guān)系”。 第一財(cái)經(jīng)新三板研究員宣繼濤這樣說(shuō)。
外部輸血斷掉了，企業(yè)增長(zhǎng)乏力，過(guò)去的欠款還要繼續(xù)還。這就是新三板企業(yè)的尷尬之處，“其實(shí)很多新三板企業(yè)本身就無(wú)法維持2015年的發(fā)展速度，隨著市場(chǎng)環(huán)境變差，比如很多銀行放貸業(yè)務(wù)變少，這也在一定程度上制約了新三板企業(yè)的發(fā)展。如果市場(chǎng)環(huán)境沒(méi)有發(fā)生重大變化的話(huà)，我認(rèn)為今年整體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還將下滑”，第一財(cái)經(jīng)新三板研究員宣繼濤表示。
相比2015年，去年還有一個(gè)重大變化，監(jiān)管在收緊。其實(shí)今年創(chuàng)新層企業(yè)的審核標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)跟A股看齊了。在審計(jì)趨嚴(yán)的背景下，掛牌企業(yè)業(yè)績(jī)也開(kāi)始回歸理性。
2015年新三板市場(chǎng)火熱，有些企業(yè)為了更好地融資、交易，或沖刺創(chuàng)新層，存在增厚業(yè)績(jī)的動(dòng)力。到了2016年，利潤(rùn)已經(jīng)提前釋放，導(dǎo)致利潤(rùn)增速出現(xiàn)滑坡。中泰證券首席分析師張帆就注意到，個(gè)別新三板公司與A股公司做著一樣的業(yè)務(wù)，利潤(rùn)率卻高出好幾個(gè)百分點(diǎn)�！斑@是不太正常的，到了2016年度，市場(chǎng)回歸理性，監(jiān)管對(duì)信息披露的要求也不斷強(qiáng)化，因此企業(yè)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也更加符合實(shí)際情況”。
除此之外，有些企業(yè)出于各種目的之前調(diào)節(jié)了利潤(rùn)數(shù)據(jù)，也會(huì)導(dǎo)致2016年增速出現(xiàn)下滑。安信證券首席分析師諸海濱在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，“一些企業(yè)由于掛牌前避稅等原因，將掛牌前的部分利潤(rùn)隱藏起來(lái)，在掛牌后逐步釋放。因此2015年凈利潤(rùn)增速顯著高于收入增速，但在2016年財(cái)報(bào)中這一現(xiàn)象就沒(méi)有再出現(xiàn)了。還有部分企業(yè)因?yàn)镮PO，存在平滑業(yè)績(jī)的訴求，不希望業(yè)績(jī)?cè)鏊龠^(guò)高從而影響下一年的可比基數(shù)”。
這些因素綜合起來(lái)，就導(dǎo)致去年新三板企業(yè)凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)大幅下滑。
三、依舊有亮點(diǎn)，新三板企業(yè)毛利率、凈資產(chǎn)收益率領(lǐng)先全市場(chǎng)
不過(guò)也不應(yīng)該只看負(fù)面因素，從另一個(gè)方面來(lái)看，2016年審計(jì)趨嚴(yán)，新三板企業(yè)的財(cái)報(bào)更規(guī)范可信了。而且即便在融資困難、借錢(qián)渠道不暢這樣不利的環(huán)境下，新三板企業(yè)依然保持著不少優(yōu)勢(shì)。
首先看營(yíng)收增長(zhǎng)率，2016年新三板營(yíng)收增長(zhǎng)中位數(shù)為14.45%，落后于創(chuàng)業(yè)板的20.37%，但高于中小板12.35%，也高于A股市場(chǎng)平均水平。其實(shí)部分好公司的成長(zhǎng)性已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)大A股，詳情請(qǐng)見(jiàn)《真正的成長(zhǎng)板!376家新三板公司連續(xù)三年?duì)I收增長(zhǎng)超50%》。
更重要的是，新三板企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率依然是中國(guó)資本市場(chǎng)里 的。2015年是13.51%，2016年下降到10.36%，而同期創(chuàng)業(yè)板為8.75%，中小板只有7.39%，滬市A股則為7.65%，都落后于新三板。
新三板公司的產(chǎn)品毛利率在中國(guó)資本市場(chǎng)中僅次于創(chuàng)業(yè)板。2016年創(chuàng)業(yè)板公司毛利率為36.23%，而新三板公司這個(gè)數(shù)據(jù)則是32.13%。要知道這些企業(yè)在市場(chǎng)中的地位大部分是要高于新三板企業(yè)的。
這說(shuō)明新三板公司的競(jìng)爭(zhēng)力其實(shí)并不弱，只要市場(chǎng)環(huán)境變好，融資渠道打通，新三板企業(yè)的潛力釋放也只是時(shí)間問(wèn)題。
也許當(dāng)前 的選擇就是靜靜等待市場(chǎng)環(huán)境的變化。
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