交易制度創(chuàng)新與流動性改善相輔相成。解決流動性問題目前是新三板“二次創(chuàng)業(yè)”的重點。通過供給側的改革推動投資端的發(fā)展，將是未來改革的主要方向。新三板的交易制度仍處于探索初期，存在進一步提升和升級的空間。從某種意義上說，新三板的流動性問題和交易制度兩者互為因果，需要以全局的高度去規(guī)劃設計。從交易制度比較通用的部分著手進行改善，讓市場更加規(guī)范、更加有效，有利于推進市場建設和發(fā)展。

　　在交易制度逐漸完善、市場逐漸規(guī)范的過程當中，對于二級市場交易準入資格適時予以調整，特別是降低個人投資者門檻，才能真正地活躍市場。以基金到期為契機推出大宗轉讓平臺，同時引入更多的股權投資機構，包括社保、保險資金等，把新三板引導成為股權投資的主陣地，極大地提升整個一、二級市場的流動性，解決新三板“二次創(chuàng)業(yè)”階段供給側推動投資端的核心問題。

　　目前新三板的交易方式分為做市轉讓和協(xié)議轉讓。自2016年12月以來，做市轉讓企業(yè)數(shù)量進入下行通道。主要原因包括主板市場IPO加速、大額股份轉讓需求旺盛、做市影響企業(yè)融資等。在新三板企業(yè)數(shù)量保持擴容的背景下，做市轉讓企業(yè)占比一直在下降。自2016年12月13日股轉系統(tǒng)發(fā)布《私募機構全國股轉系統(tǒng)做市業(yè)務試點專業(yè)評審方案》和10家私募機構入圍至今，已近5個月時間。私募做市始終沒有實質性進展。即使私募做市正式開展，10家私募做市相比于當前超過百家的券商做市格局，短期的效果有限。目前新三板做市商制度的優(yōu)勢并沒有得到全面發(fā)揮。做市商數(shù)量少、多樣性有待完善，市場流動性不足，做市制度迫切需要二次創(chuàng)業(yè)。

　　協(xié)議轉讓方式中，除了互報成交確認申報方式，即所謂“點對點”、“手拉手”方式外，點擊成交方式交易并不成熟。這種“一對多”、非指定對手方的交易制度此前出現(xiàn)過數(shù)次“烏龍指”事件。2017年3月25日，股轉公司發(fā)布了《關于對協(xié)議轉讓股票設置申報有效價格范圍的通知》，要求采取協(xié)議轉讓方式的股票，申報價格應當不高于前收盤價的200%且不低于前收盤價的50%。新規(guī)定有效地控制和規(guī)避了因“烏龍指”或其他一些誤操作造成嚴重損失。雖然可能對正常交易流動性、連續(xù)性、活躍性形成限制或“誤傷”，但這是市場規(guī)范化的必經之路，成本也在正常承受范圍之內。

　　此外，“一對多”的協(xié)議轉讓本身就蘊含競價交易潛力。建議在此基礎上推行普遍集合競價的交易方式，至少恢復到老三板集合競價、配對成交的程度。對于沒有過交易的協(xié)議轉讓公司，初始價格可以參考最近一次定增價格，或者根據凈資產價值給予定價。競價交易可以直接杜絕新三板“烏龍指”現(xiàn)象，從國際國內市場的過往經驗看，競價交易更有利于企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)，隨之而來的市場投資會更加順暢和活躍。

　　2017年，原始股東解禁以及新三板基金產品面臨集中到期，市場面臨巨大的壓力。解禁主要集中在前8個月，從9月開始解禁股份數(shù)量有所下降。在投融資失衡的情況下，現(xiàn)階段矛盾更加突出。

　　為了防止集中的大宗拋售對市場造成比較大沖擊，盤后大宗轉讓平臺的推出需求越發(fā)迫切。建議借鑒上交所、深交所的大宗轉讓機制引入新三板大宗交易平臺，使得大額資金投資有一個退出端口。在疏導退出渠道、緩解大量拋壓的同時，引導新進機構投資者等長線資金入場，有助于新三板整個投資鏈條的完善，促進市場投資的活躍度。相應地還需打通二級市場與大宗平臺之間的通道，把未來可能的競價交易與大宗轉讓結合起來，以大宗平臺促二級市場交易，二級市場的交易價格反過來也為大宗轉讓提供價格標準，形成良性循環(huán)。

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