全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)針對新三板市場交易制度的改革終于將要迎來落實階段�！敖瘴覀兘拥搅巳珖赊D(zhuǎn)系統(tǒng)的通知，交易系統(tǒng)將要做出一些改變，要打開兩項新的接口�！�，這兩項新接口或就是市場期盼已久的大宗交易制度和盤前盤后集合競價制度。
對于相關(guān)制度或于近期出臺，“包括集合競價和大宗在內(nèi)，這只是第一步。新三板企業(yè)分化程度很高，比如關(guān)于一次收盤前的集合競價，是否可以考慮讓創(chuàng)新層或交易比較活躍的企業(yè)，根據(jù)交易需求，有兩次或更多?我覺得以后還會繼續(xù)完善，這只是第一步。”
交易制度完善第一步
新三板交易制度改革并不突兀。回顧2016年中以來，官方的數(shù)次表態(tài)不難發(fā)現(xiàn)，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)針對交易制度改革做出了一攬子計劃。2016年年底，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)表示，目前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在進(jìn)行一攬子綜合交易制度改革的方案制定，其中市場非常關(guān)心的競價交易制度以及大宗交易制度都將在這個改革方案內(nèi)有所涉及。
現(xiàn)在來看，大宗交易制度和集合競價制度將是交易制度改革的第一步。事實上，從2015年開始，推出大宗交易就被市場各方所期望。時隔近兩年，如今正式進(jìn)入系統(tǒng)測試階段，系統(tǒng)接口打開也預(yù)示著這項交易制度改革終于漸行漸近。不過，目前記者尚未獲得大宗交易制度的具體細(xì)節(jié)，包括具體超過多少數(shù)量的交易算作大宗交易等。
至于集合競價的制度，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)曾經(jīng)在其發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則 (試行)》中留有余地。其中第六章競價轉(zhuǎn)讓方式中便對集合競價做出了一定的規(guī)定。例如，對集合競價做出解釋，即集合競價是指對一段時間內(nèi)接受的買賣申報一次性集中撮合的競價方式。
而每個轉(zhuǎn)讓日的 9：15 至 9：25 為開盤集合競價時間，14：55 至 15：00 為收盤集合競價時間。不過前述知情券商告訴記者，此次推出的集合競價規(guī)則或與此前規(guī)定的有所不同，將會針對新三板的具體情況進(jìn)行調(diào)整。
“早盤開盤的集合競價對于新三板來說不是特別合適，收盤前的集合競價更加符合新三板的情況。新三板的公司參差不齊，交易情況不一樣，接近六成的企業(yè)沒有交易。所以收市前的集合競價配一個初始的評估價格，這樣可能會更合適，也可以引導(dǎo)區(qū)域交易�！�
解決大宗轉(zhuǎn)讓剛需
近兩年新三板市場對大宗交易通道的需求日趨迫切。首先是因為在做市轉(zhuǎn)讓方式下股東減持需求會受到交易方式的限制�！叭绻菂f(xié)議轉(zhuǎn)讓，只要進(jìn)行一次‘手拉手交易’(互報成交確認(rèn)申報成交)即可以實現(xiàn)大額股份轉(zhuǎn)讓，而且只要不在下午兩點(diǎn)半之后交易，也不會影響當(dāng)日收盤價(協(xié)議轉(zhuǎn)讓收盤價為收盤前半小時成交量加權(quán)平均價)�！�
上海一家中小券商做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人楊海(化名)指出，“但如果企業(yè)采取的是做市轉(zhuǎn)讓，反而很難按照既定價位一次性出貨，如果通過做市商來做，對二級市場影響很大。這個需求從2016年開始至今已經(jīng)越來越突出�！钡髽I(yè)的需求，券商在一定程度也不惜通過打擦邊球的方式去滿足。
滬上一家券商內(nèi)部人士便告訴記者，如果客戶希望我們可以很快把股份轉(zhuǎn)讓出去，并且也給定了價格，但目前做市商制度的框架下，我們得繞個圈子，一邊接該客戶的股份，另一方面找接盤的機(jī)構(gòu)。事實上，這樣的做法已游走在灰色的邊緣。
全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也在歷次檢查中三令五申要求做市商不能與掛牌公司約定交易價格、串通報價、賬戶間對敲交易等。另一方面，不能忽視的是，做市轉(zhuǎn)讓方式下大規(guī)模的股票拋售也勢必對公司股價的嚴(yán)重影響。大宗交易剛性需求的另一面則體現(xiàn)在，隨著越來越多公司限售股解禁，市場流通股的規(guī)模在迅速膨脹。
根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年全年將有1388.63億股股票解禁上市交易，較2016年增長18.04%。2017年上半年解禁需求更盛，有723.28億股股票解禁，同比增長達(dá)70.17%。這在一定程度上給了新三板市場“老股轉(zhuǎn)讓”生意做大的機(jī)會。
但一些老股轉(zhuǎn)讓機(jī)構(gòu)將股票賣給不合格投資者，而保本保收益在一定程度上引發(fā)了諸多的市場問題。因此，大宗交易通道的推出在很大程度上能夠讓市場正常的減持需求得到滿足，而不是通過灰色的途徑進(jìn)行解決。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在此之前已經(jīng)在為相關(guān)交易制度的推出做鋪墊。
“近一段時間，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)一直在嚴(yán)抓新三板公司信息披露制度，這對大宗交易制度的推出是一種鋪墊。現(xiàn)在股權(quán)比較分散的股票，做市商只能通過精準(zhǔn)定價來賺錢，估值高低由市場說了算，而不是企業(yè)自己說了算。但對于股權(quán)分散度并不高的大部分三板股票，強(qiáng)化信披是大宗交易制度推出的必要條件�！�
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