原標(biāo)題：瀚葉股份回應(yīng)上交所問詢，量子云估值待市場(chǎng)衡量

 

　　6月8日,“瀚葉股份收購(gòu)量子云100%股權(quán)”的重大資產(chǎn)重組說(shuō)明會(huì)在上交所召開,來(lái)自瀚葉股份和量子云的管理層成員、瀚葉股份獨(dú)立董事等對(duì)外介紹了公司和交易標(biāo)的經(jīng)營(yíng)情況,并和負(fù)責(zé)此次交易的券商、會(huì)計(jì)事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)、律所等相關(guān)人士相繼就本次重組估值合理性和量子云持續(xù)盈利能力等問題與參會(huì)媒體進(jìn)行了深入溝通,并就市場(chǎng)關(guān)注的內(nèi)容進(jìn)行公開解釋說(shuō)明。

 

　　對(duì)于市場(chǎng)以及投服中心迫切希望了解的“估值的合理性、評(píng)估方法及估值公允性”等問題,民生證券業(yè)務(wù)董事居韜和中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司代表包迎春分別作出了回答。

 

　　一、短期估值的差異來(lái)自2017年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和原控股股東不愿意參加對(duì)賭、要求解除相關(guān)義務(wù)、提前變現(xiàn)的折讓因素。

 

　　2017年外部財(cái)務(wù)投資者兩次入股深圳量子云,一次是6億,一次20億估值。分別參照互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。20億估值考慮2017年全年業(yè)績(jī)情況,存在這樣的估值差異。

 

　　2018年4月,李炯轉(zhuǎn)讓量子云15%的股權(quán)對(duì)應(yīng)估值20億元,相比本次交易38億元較低。原因分以下幾個(gè)方面:

 

　　李炯自2016年轉(zhuǎn)讓量子云公司85%股權(quán)之后已經(jīng)不再參與量子云的經(jīng)營(yíng)管理,僅作為股東保留了董事的職位。本次交易方案中,上市公司希望非財(cái)務(wù)投資者能夠承擔(dān)利潤(rùn) 補(bǔ)償義務(wù)。但是李炯由于個(gè)人原因,不參與經(jīng)營(yíng)管理,他不愿意參加利潤(rùn)對(duì)賭。這是轉(zhuǎn)讓價(jià)格較低的第一個(gè)原因。

 

　　根據(jù)當(dāng)時(shí)李炯簽訂的轉(zhuǎn)讓協(xié)議約定,在持有量子云股權(quán)期間及不再持有量子云股權(quán)之后的兩年內(nèi),不得從事與量子云相同或相似業(yè)務(wù)。在本次交談?wù)勁袝r(shí),李炯向量子云實(shí)際控制人提出解除自己負(fù)擔(dān)的義務(wù),并提出轉(zhuǎn)讓股權(quán)作為交換想法。

 

　　本次交易設(shè)置了一個(gè)差異化定價(jià),不參與業(yè)績(jī) 股東獲得估計(jì)是在38億的70%,26.6億的基礎(chǔ)上。這考慮到李炯提前變現(xiàn)因素,考慮再做出25%的折讓,所以交易價(jià)格定為3億元,這是最后李炯最后退出估值較低的原因。

 

　　二、收購(gòu)量子云100%股權(quán)的估值是根據(jù)2018-2022年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)采用收益法計(jì)算的。

 

　　本次交易暫作價(jià)是基于評(píng)估機(jī)構(gòu),采用收益法對(duì)量子云100%股權(quán)價(jià)值,出具有預(yù)評(píng)估結(jié)果為基礎(chǔ)。評(píng)估人員對(duì)管理層提交的盈利預(yù)測(cè),所涉及的相關(guān)重大方面的預(yù)測(cè)邏輯和過(guò)程進(jìn)行核查。并采用通行估值模型進(jìn)行估算,估算過(guò)程中詢問、檢查、分析,在充分核查的基礎(chǔ)上,得出的估值結(jié)論。

 

　　量子云本身,是屬于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè),主營(yíng)業(yè)務(wù)包括移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)推廣、騰訊社交廣告。選取行業(yè)內(nèi)發(fā)生的與本交易較為可比的10項(xiàng)案例,平均動(dòng)態(tài)市盈率為14.65倍,瀚葉股份本次暫作價(jià)38億元收購(gòu)量子云股權(quán)的動(dòng)態(tài)市盈率是14.3倍,略低于行業(yè)內(nèi)可比交易案例的整體估值水平。

 

　　中企華代表包迎春補(bǔ)充說(shuō)道:股權(quán)跟企業(yè)價(jià)值的評(píng)估一般有三種方法,一個(gè)是資產(chǎn)基礎(chǔ)法,一個(gè)是市場(chǎng)法,還有一個(gè)收益法。量子云是一個(gè)輕資產(chǎn)的公司,資產(chǎn)基礎(chǔ)法肯定是不能合理反映它的價(jià)值,這次選了市場(chǎng)法和收益法作為預(yù)估的方法,為什么最終沒有采用市場(chǎng)法呢?因?yàn)槲⑿疟旧硎且粋�(gè)非常新的事物,包括資本市場(chǎng)上完全以微信作為平臺(tái)推廣的交易案例,公開的資料是幾乎沒有的,所以目前要采用的也是類似的廣告推廣行業(yè)的可比交易案例,所以從評(píng)估基礎(chǔ)上來(lái)說(shuō),屬于評(píng)估參數(shù)質(zhì)量不是太高,所以采用一個(gè)收益法的結(jié)果。

 

　　采用收益法主要是目前投資界本身以未來(lái)現(xiàn)金流來(lái)體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的一種方式,它也是目前國(guó)際國(guó)內(nèi)評(píng)估界慣用的一個(gè)方法。經(jīng)過(guò)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的初步核查,并對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)類型,經(jīng)營(yíng)范圍以及資產(chǎn)特點(diǎn)等關(guān)鍵要素分析的基礎(chǔ)上,認(rèn)為采用收益法估值更能真實(shí)合理的反映估價(jià)對(duì)象的股權(quán)價(jià)值。

 

　　標(biāo)的公司涉及的審計(jì)、評(píng)估工作尚未完成,標(biāo)的資產(chǎn)最終交易價(jià)格將以具有證券業(yè)務(wù)資質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的評(píng)估報(bào)告載明的評(píng)估值為作價(jià)參考依據(jù),由交易雙方進(jìn)一步協(xié)商確定。

 

　　三、跨界融合的戰(zhàn)略規(guī)劃與布局,為上市公司產(chǎn)業(yè)鏈拓展提供了有利資源。

 

　　瀚葉股份副董事長(zhǎng)兼總裁孫文秋表示,瀚葉股份近階段及未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)整體的業(yè)務(wù)及戰(zhàn)略思考,就是拓展業(yè)務(wù)布局,進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的廣告領(lǐng)域,搶占粉絲的流量入口,釋放公司文化娛樂產(chǎn)業(yè)的內(nèi)容價(jià)值,提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和整體價(jià)值。就業(yè)務(wù)而言,聚焦文化內(nèi)容產(chǎn)業(yè),瀚葉已經(jīng)布局了游戲,影視,綜藝、網(wǎng)絡(luò)文學(xué)及IP大數(shù)據(jù)研究,聚焦在這四個(gè)點(diǎn)上。通過(guò)對(duì)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)及IP大數(shù)據(jù)的研究,讓我們內(nèi)容產(chǎn)業(yè)(包括游戲、影視、綜藝)產(chǎn)生更多的、更有價(jià)值的文化產(chǎn)品。假如完成了對(duì)量子云的收購(gòu),公司可以充分利用它的粉絲基礎(chǔ),提升內(nèi)容生產(chǎn)的精準(zhǔn)性,提升市場(chǎng)價(jià)值;同時(shí)把量子云的用戶數(shù)據(jù)跟瀚葉大數(shù)據(jù)研究平臺(tái)結(jié)合起來(lái),做更有價(jià)值的工作。

 

　　筆者認(rèn)為,結(jié)合之前中國(guó)傳媒大學(xué)對(duì)于“媒體融合進(jìn)程中主流媒體的社交渠道轉(zhuǎn)型”的分析來(lái)看,瀚葉股份采取了直接以資本層面的投資、并購(gòu)的方法,快速的搶占社交媒體頭部資源,為其整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈縱向發(fā)展,跨界融合提供了有利資源。量子云”估值的合理性“問題,在瀚葉股份的發(fā)展歷程中有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

 

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