2015年新規(guī)之后在各個(gè)方面對(duì)私募債的條件有所放寬，因而私募債規(guī)模激增。同時(shí)，自2015年10月后，中小企業(yè)私募債被并入公司債的范疇，已不再單獨(dú)備案，標(biāo)志著中小企業(yè)私募債這個(gè)單獨(dú)債券品種退出歷史舞臺(tái)。更加具有政策特點(diǎn)、定位更加細(xì)化的“雙創(chuàng)債”應(yīng)運(yùn)而生。雙創(chuàng)債試點(diǎn)初期的目標(biāo)公司為擬上市、已經(jīng)或計(jì)劃在新三板掛牌的中小企業(yè)，雙創(chuàng)債和曾經(jīng)的中小企業(yè)私募債相比在行業(yè)和規(guī)范程度上都有較為突出的優(yōu)勢(shì)(降低了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和透明性)。 另外雙創(chuàng)債誕生的時(shí)點(diǎn)較好，又有政策的大力扶持，雙創(chuàng)債未來規(guī)模值得期待。
    按照首批雙創(chuàng)債案例篩選逾700家公司符合財(cái)務(wù)指標(biāo)條件，選擇發(fā)債或可避免三板企業(yè)股權(quán)稀釋過快，對(duì)企業(yè)來說有較強(qiáng)訴求。發(fā)行雙創(chuàng)債能夠在一定程度上改善公司資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，同時(shí)避免估值較低的公司股權(quán)稀釋過快。按照初期試點(diǎn)四家試點(diǎn)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，目前新三板有不少于759家公司符合條件，行業(yè)多為新興制造業(yè)和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。根據(jù)我們測(cè)算對(duì)于前期定增價(jià)格下降過快的公司有65家，這批公司后續(xù)選擇發(fā)債融資概率或更大。
 
    雙創(chuàng)債面臨的困難是中國(guó)信用債普遍問題，新三板企業(yè)的規(guī)范性一定程度可以部分解決這些難題：中國(guó)的信用債市場(chǎng)目前不健全，在這個(gè)環(huán)境下中小企業(yè)私募債因沒有政府擔(dān)保的，信用利差要求較高，信用債市場(chǎng)的流動(dòng)性差等，發(fā)展比較困難，這也是之前中小企業(yè)私募債不太成功的主要原因。合星財(cái)富認(rèn)為雙創(chuàng)債未來也將面臨這些挑戰(zhàn)，不過作為服務(wù)擬上市、已經(jīng)或計(jì)劃在新三板掛牌的中小企業(yè)為目標(biāo)的雙創(chuàng)債，信息披露和信用風(fēng)險(xiǎn)下降，有一定程度改善。

    雙創(chuàng)債未來的看點(diǎn)，合星財(cái)富認(rèn)為雙創(chuàng)債未來如果能夠引入可轉(zhuǎn)換條款，打通企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)引入增信擔(dān)保措施，則會(huì)使得雙創(chuàng)債更具吸引力。另一方面，借鑒中小企業(yè)私募債的經(jīng)驗(yàn)，在考慮風(fēng)險(xiǎn)承受能力和市場(chǎng)接受能力的條件下，適時(shí)放寬私募債的投資主體范圍，讓公募基金、保險(xiǎn)、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)參與，將會(huì)更好解決雙創(chuàng)企業(yè)融資難的問題。

   美國(guó)的雙創(chuàng)債-高收益?zhèn)鶜v史地位舉足輕重：從美國(guó)高收益?zhèn)�的發(fā)行歷史和規(guī)模來看，美國(guó)80年代高收益?zhèn)�興起正值中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和重組時(shí)期，作為商業(yè)銀行資金的補(bǔ)充支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整與支持企業(yè)間并購(gòu)重組。從美國(guó)高收益?zhèn)�的投資者結(jié)構(gòu)來看，保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金占據(jù)重要比例，也產(chǎn)生了“垃圾債券大王”邁克爾〃米爾肯為代表金融市場(chǎng)新勢(shì)力格局，曾經(jīng)影響并輕輕改寫了美國(guó)的證券金融業(yè)發(fā)展的歷史。相比中國(guó)，這與當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所處背景及中小企業(yè)轉(zhuǎn)型需求與美國(guó)80年代高收益?zhèn)�大發(fā)展市場(chǎng)環(huán)境有些類似，而新三板市場(chǎng)有大批“雙創(chuàng)”企業(yè)的融資需求無法滿足，而雙創(chuàng)債為解決企業(yè)融資需求提供了新的路徑，未來前景可觀。我們需要做的是在新三板主要推出的雙創(chuàng)債在考慮風(fēng)險(xiǎn)承受能力和市場(chǎng)接受能力的條件下，也應(yīng)當(dāng)適時(shí)放寬私募債的投資主體范圍，擴(kuò)大投資需求，接納更多的投資者。

     在行業(yè)變革的浪潮中，合星財(cái)富不斷優(yōu)化資產(chǎn)配置，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)覆蓋全金融市場(chǎng)---從傳統(tǒng)意義上比較穩(wěn)定的債券類資產(chǎn)，到最近幾年比較紅火的權(quán)益類資產(chǎn)配置和近兩年在投資形式上獨(dú)樹一幟的FOF基金和主動(dòng)管理型的定增基金、新三板基金、并購(gòu)基金、再到未來趨勢(shì)所向的量化對(duì)沖基金、衍生品期權(quán)基金和影視基金等另類創(chuàng)新金融產(chǎn)品，同時(shí)放眼海外市場(chǎng)的金融產(chǎn)品，海外地產(chǎn)和海外保險(xiǎn)產(chǎn)品將帶來更多新機(jī)遇、新視野，不斷完善和健全資產(chǎn)配置的閉環(huán)。?

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