不到24小時的時間里證監(jiān)會就否定了近日的IPO審核“內(nèi)部標準” 傳聞。風吹過，雁留聲， “嚴把關”常態(tài)化下游戲公司IPO的機遇拐點來臨，上市是懂得借勢，但解決續(xù)命問題需要“革自己的命”，問題來了，究竟還要不要IPO?
“IPO條件無變化” 證監(jiān)會火速辟謠“內(nèi)部標準”
傳聞發(fā)出后不到24小時里證監(jiān)會就通過某證券機構(gòu)發(fā)聲辟謠：“證監(jiān)會并未對其他行業(yè)的IPO條件作特別限制，對擬上市企業(yè)財務門檻和輔導期的要求也均無變化�！彼韵肭苗娚蠄龅挠螒驑I(yè)老板們，可以繼續(xù)加油了。
然而如果我們細加思索，在證監(jiān)會的回應里還是能看到風向。證監(jiān)會相關人士在回應中有補充表示，考慮到行業(yè)特殊性，證監(jiān)會針對不同行業(yè)信息披露要求或有不同。也就是說，IPO審核口徑確沒有變化，只是在信息披露上更加深化。 所以，風吹過后我們需要明確的信號是：過審越來越難了。從下面這組節(jié)節(jié)攀升的數(shù)據(jù)我們就可以看到 “嚴把關”常態(tài)化 下IPO審核究竟有多難——
初審否決率方面：截至5月3日，今年證監(jiān)會共審結(jié)首發(fā)企業(yè)217家，核準申請158家，40家在審撤回申請，19家否決， 否決率是27.2%。就是說相對于發(fā)審會，初審階段已經(jīng)過濾掉了一大批有問題的企業(yè)。
發(fā)審否決率方面：2016年4季度，否決率為7.5%。截至5月3日，今年共計175家企業(yè)上會有19家被否決，否決率進一步攀升到10.9%。
走過狂熱也走過寒冬，眼下是不是IPO的機遇拐點
游戲業(yè)IPO一路走來，從手游公司被瘋狂追捧到資本寒冬驟然而至，游戲公司的IPO之路從赴美上市到退市回歸，A股游戲股從百倍市盈狂熱期走入冷靜，今天，或許恰是游戲公司IPO的關鍵拐點。
拐點一：時間機遇
從時間節(jié)點上來看，游戲陀螺認為，目前 恰是游戲公司IPO的一個時間轉(zhuǎn)折點。得出這個結(jié)論要從21世紀初的中概股赴美上市熱潮說起。
簡單來看，中國游戲公司IPO的歷程有幾個重要節(jié)點：
一，21世紀初的赴美上市熱潮。2004年前后，由于資方多來自海外，再加之監(jiān)管相對自由化，當時中國游戲業(yè)的數(shù)家巨頭紛紛選擇赴美上市，其中包括盛大，九城，巨人，完美世界等。
二，2013年開始，國內(nèi)手游市場大熱，中美股市“剪刀差”催生了中概股回歸潮。在2013年前后兩年的時間里，納斯達克上市的10家游戲業(yè)務為主的中國公司中盛大游戲、完美、巨人等7家已經(jīng)陸續(xù)完成退市。赴美上市不久，納市中概股旋即遇冷，價值低估。尤其游戲公司的股價更是普遍遭遇滑鐵盧。當時的美國資本市場，游戲業(yè)發(fā)展進入成熟期，對單款爆品帶來的業(yè)績增長認同降低，對游戲公司的認可更多來源于良好的游戲生態(tài)。 簡單地說，模式上美國股市更認可暴雪公司的游戲生態(tài)：時間制收費，業(yè)績穩(wěn)步上升。
三，2016年手游經(jīng)歷了一輪降溫，市場泡沫被擠壓后，來到2017年，無論資方和公司方，均對上市估值、游戲業(yè)務打法都要求有更多沉淀，經(jīng)歷過寒冬，資本更懂游戲，游戲業(yè)自身也在尋求突圍。因此在這樣的時間機遇下，游戲公司選擇IPO，其所帶來的資源整合和資本杠桿帶來的業(yè)務加速都將有更多理性和實操性。我們可以看到，自研廠商在往研運一體上走，發(fā)行廠商上市后頻頻并購研發(fā)工作室，補齊研發(fā)短板，這是游戲業(yè)經(jīng)過十幾年沉淀，資本市場真正開始發(fā)力，帶出行業(yè)上下游資源整合能量的時間契機。
拐點二：市場機遇
在新的時間機遇下，游戲業(yè)市場規(guī)模也達到空前水平，資本市場也正在給予游戲業(yè)更加理性的價值期待。在騰訊、網(wǎng)易游戲巨頭的帶動下，游戲業(yè)整體盈利能力領頭國內(nèi)眾多行業(yè)。從上市公司數(shù)量上來看，2015年以來，借殼回歸或直接IPO的上市游戲公司數(shù)量猛增。據(jù)我們了解，僅2015一年上市游戲公司就超過50家，且游戲股PE普遍遠高A股平均水平。這其中的明星是電魂和吉比特。去年電魂網(wǎng)絡的悄然上市，首日便大漲43.98% 。而今年初上市的吉比特，在首日44%漲幅后，又收獲10個漲停板，不到兩個月股價便超過300元。吉比特更一度超越貴州茅臺，成為了A股兩市股價第一高價，這也進一步表明了游戲概念股的市場熱度。綜合來看，無論市場規(guī)模還是估值期待，當下的游戲公司正處在一個理性市場期待下蓄勢發(fā)力的機遇點。
拐點三：政策機遇
2017年IPO來到了“注冊制時代”的拐點，呼吁多年的“即審即發(fā)”也行將落地。游戲公司并購重組在2016年下半年雖然遭遇“冷板凳”，但上市IPO的路從來就沒有被掐掉， 我們?nèi)匀豢梢钥吹诫娀昃W(wǎng)絡逆勢成功上市、吉比特A股上市后的股價狂飆。
游戲陀螺認為，雖然IPO過審越來越難，但游戲業(yè)不論市場秩序還是游戲品質(zhì)，行業(yè)整體在沉淀。經(jīng)歷政策規(guī)范，監(jiān)管趨嚴，精品化成為行業(yè)共識，更重要的是上市游戲公司的突破性高增長營收打破了“不能持續(xù)盈利”的悖論，所以， 2017年或?qū)⒊蔀橛螒蚬綢PO的機遇拐點。
拐點背后的挑戰(zhàn)：如何續(xù)命又如何突破?
雖然來到機遇拐點上，但我們?nèi)匀恍枰懻揑PO后如何續(xù)命和保持研發(fā)創(chuàng)新這一關鍵問題。我們看到，盛大游戲從美股私有化退市，后遭遇近三年的股權爭奪內(nèi)耗過度而業(yè)務增長乏力。部分退市的游戲公司也仍在私有化后因各方原因遲遲未公布上市計劃。且目前政策趨嚴，實際操作過程中IPO仍存在長達近一年的審核期，信息披露的要求越來越高。而且，IPO的費用成本也居高不下，在成功上市之前就需要付出巨大的精力，成功敲鐘來到前就折戟沙場的案例也不在少數(shù)。
進一步來看，我們需要清醒的看到，不管是政策監(jiān)管趨嚴，還是股票漲跌沉浮，對游戲公司本身而言，生存之本還是游戲產(chǎn)品的持續(xù)盈利能力和公司的自研運能力。因此， 就目前的股市行情來看，應付繁瑣和細致的上市審核可能是一時之難， 更無法回避的是上市之后對自身持續(xù)盈利能力的考量。 不得不說的是，在目前A股經(jīng)過股市震蕩大傷之后，股價能否保持活力已經(jīng)成為很多上市公司的持久拉力戰(zhàn)。因此，為什么說當下游戲公司IPO后機遇和挑戰(zhàn)并存?回到游戲行業(yè)內(nèi)部，我們透過游戲公司的盈利基因分析和業(yè)務組成或許能找到一些答案。
無法回避的“續(xù)命問題”
從游戲公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，憑借一兩款爆款產(chǎn)品就拿下IPO在游戲業(yè)不足為奇。最近的例子是米哈游，米哈游以基于原創(chuàng)“崩壞”IP 開發(fā)和運營游戲、漫畫、動畫等為主營業(yè)務，旗下崩壞系列手游作品已經(jīng)出了3款，米哈游僅憑借“崩壞”系列一個產(chǎn)品線就撐起了 IPO之路。 甚至包括更老牌的游戲大廠如巨人網(wǎng)絡旗下的《征途》也常年是公司的“業(yè)績骨干”。
所以，游戲公司有著特殊的產(chǎn)品和營收結(jié)構(gòu)，也就帶出了市場對游戲公司業(yè)績能否持續(xù)發(fā)展的不斷叩問。 因此我們經(jīng)常看到，就單個產(chǎn)品依賴度過高的上市游戲公司而言，每季度的財報成為一次又一次的公開考試，保持股票活躍度和做好市值管理成為另外一個需要投入大量精力的“業(yè)務”板塊。
自研運能力是IPO后的“續(xù)命解藥”
近些年，由于競爭白熱，產(chǎn)品創(chuàng)新乏力，我們經(jīng)�？梢栽谑袌錾峡吹侥承┯螒蚬敬嬖诋a(chǎn)品跳票斷檔、儲備不足的窘?jīng)r。倒逼之下，加強自研運能力對已經(jīng)上市的各類游戲公司來說顯得刻不容緩。
尤其對發(fā)行類上市公司而言，游戲業(yè)競爭割據(jù)白熱化，流量越來越貴，且巨頭蠶食下發(fā)行商的利潤被研運巨頭擠壓，長期來看利潤率也有走低的趨勢。因此，自研運更是發(fā)行公司最大的生存挑戰(zhàn)。
但這個邏輯之下卻存在一個悖論：上市公司在面對創(chuàng)新所帶來的風險和成本時，往往需要思前顧后而難有破釜沉舟的勇氣。投入過大的研發(fā)精力必定影響賬面，且創(chuàng)新的試錯成本高，上市公司不敢輕易承受產(chǎn)品試錯帶來業(yè)績低谷的陣痛，因此眾多上市游戲公司反而在創(chuàng)新投入的集中度上還不如中小型游戲公司步子大。
結(jié)語：
來到游戲公司IPO的關鍵拐點上，究竟要不要IPO的討論還將持續(xù)。上市與否的悖論仍然沒有答案：
如果有流水漂亮的爆款產(chǎn)品“不差錢”，選擇在垂直市場繼續(xù)深耕，保持小公司的創(chuàng)造力，是不是不上市也行?
能分到的蛋糕越來越少，上市獲得資本助力才能更快攻城略地，抱團取暖在目前的大廠割據(jù)下是戰(zhàn)略更是戰(zhàn)術。所以不愿被蠶食，是不是再難也要上市借力?
投稿郵箱：chuanbeiol@163.com 詳情請訪問川北在線：http://www.dstuf.com/
