導(dǎo)語(yǔ)：

　　2017年3月，A股房地產(chǎn)上市公司臥龍地產(chǎn)豪擲53.3億元收購(gòu)天津卡樂(lè)互動(dòng)，在此之前，臥龍地產(chǎn)就與多家游戲公司發(fā)生著資本關(guān)系而不斷進(jìn)入大家的視線，臥龍地產(chǎn)究竟是一家怎么樣的公司?其前后三次進(jìn)軍游戲行業(yè)是迫不得已的背水一戰(zhàn)還是搶占先機(jī)的有勇有謀?

　　一而再、再而三，不斷進(jìn)擊游戲業(yè)的臥龍地產(chǎn)

　　從2016年起，一家地產(chǎn)公司不斷進(jìn)入了游戲業(yè)界的視線當(dāng)中，臥龍地產(chǎn)三次斥巨資收購(gòu)游戲公司——

　　第一次：2016年9月，臥龍地產(chǎn)擬收購(gòu)頁(yè)游公司墨麟，交易價(jià)格為44.1 億元，但最終流產(chǎn)。

　　第二次：2017年1月，臥龍地產(chǎn)以10,850萬(wàn)元投資手游發(fā)行商君海網(wǎng)絡(luò)，獲得13%的股權(quán)，臥龍地產(chǎn)成為君海第四大股東。

　　第三次：2017年3月，臥龍地產(chǎn)以53.3億收購(gòu)天津卡樂(lè)互動(dòng)100%股份。

　≥官方資料顯示，臥龍地產(chǎn)成立于1994年，注冊(cè)地是浙江上虞市。臥龍地產(chǎn)主要從事二三線市場(chǎng)如武漢、清遠(yuǎn)、紹興等地房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營(yíng)，2007年8月在上交所A股上市。其旗下有控股子公司8家，分別分布于武漢、廣東清遠(yuǎn)、銀川、寧波、紹興等地。

　　80后美女上位掌舵，縮影：需要轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)地產(chǎn)

　≥《投資時(shí)報(bào)》“2016中國(guó)上市公司董事長(zhǎng)全樣本報(bào)告”，1970年以前出生的上市房企董事長(zhǎng)有113位，占比82.48%;而80后房企董事長(zhǎng)只有4位，其中一位就是臥龍地產(chǎn)的陳嫣妮。陳嫣妮出生于1982年，畢業(yè)于倫敦帝國(guó)理工大學(xué)Tanaka商學(xué)院，金融研究生學(xué)歷。

　　兩年前，臥龍地產(chǎn)兩位元老雙雙辭職曾引發(fā)一段熱議。據(jù)官方報(bào)告顯示，兩位的辭職申請(qǐng)?jiān)�因如下：臥龍地產(chǎn)前董事長(zhǎng)陳建成出于年齡問(wèn)題，前副董事長(zhǎng)范一棟出于工作變動(dòng)。但兩位董事長(zhǎng)都沒(méi)有到退休年齡，因此此番退位疑為兒女鋪路。就在同一天，臥龍地產(chǎn)董事會(huì)通過(guò)增選陳建成女兒陳嫣妮進(jìn)入董事會(huì)議案。而后，陳嫣妮順利成為臥龍地產(chǎn)新任 。

　　另外，實(shí)現(xiàn)權(quán)力交替的背景與現(xiàn)實(shí)是：從2010年至2016年，臥龍地產(chǎn)的營(yíng)業(yè)收入從21.99億元下滑至14.03億元，凈利從3.62億元下滑至0.81億元。也就是說(shuō)2016年臥龍地產(chǎn)的利潤(rùn)點(diǎn)僅為5.7%。這和動(dòng)輒上百億營(yíng)收的上市房地產(chǎn)企業(yè)相比，臥龍的年報(bào)確實(shí)顯得窘迫了些。這正是臥龍轉(zhuǎn)型在即的催促信號(hào)。

　　這其中也許隱約可以看出臥龍地產(chǎn)畫風(fēng)獨(dú)特的玄機(jī)：相比70后的一代，出海歸來(lái)的年輕80后陳嫣妮想必更敢于出手增速迅猛的游戲行業(yè)——其實(shí)在陳嫣妮之前萬(wàn)達(dá)集團(tuán)少爺王思聰也成為房地產(chǎn)和游戲聯(lián)姻的代言人，但萬(wàn)達(dá)可以任性地不管輸贏，而對(duì)于臥龍和更多的中型房企，選擇的余地并沒(méi)有那么多，很多時(shí)候都需要孤注一擲，這也許是陳嫣妮的魄力所在。

　　三次進(jìn)擊，有進(jìn)有退：徘徊猶豫后的豪賭

　　陳嫣妮上臺(tái)后，大力推進(jìn)了臥龍地產(chǎn)的游戲化進(jìn)程，而其中這三次資本案最為引人注目，也從中看到了她以及臥龍地產(chǎn)對(duì)于進(jìn)軍游戲界的思路變化與歷程。

　　1、投資墨麟，最后勒馬

　　當(dāng)時(shí)墨麟科技業(yè)績(jī)補(bǔ)償 是2016 年度、2017 年度、2018 年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)不低于3.60、4.50、5.63 億元。然而，這起并購(gòu)惹來(lái)非議的焦點(diǎn)是當(dāng)時(shí)的墨麟主業(yè)已經(jīng)連續(xù)虧損，而且核心資產(chǎn)也已遭剝離。據(jù)墨麟業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，墨麟在2014年、2015年以及2016年前3月 扣非后凈利潤(rùn)分別是5293.78萬(wàn)元，-7573.53萬(wàn)元、-528.15萬(wàn)元，處于連續(xù)虧損狀態(tài)。

　　墨麟最主要的收入來(lái)自頁(yè)游產(chǎn)品，而進(jìn)入2016年以后頁(yè)游市場(chǎng)用戶、收入雙雙萎縮。在這樣的虧損形勢(shì)中，墨麟?yún)s仍給出了出乎市場(chǎng)意料的業(yè)績(jī) 。疑點(diǎn)重重下，2個(gè)月后臥龍發(fā)布公告稱由于戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃存在一定分歧本次重組計(jì)劃終止，宣告臥龍地產(chǎn)第一次進(jìn)擊流產(chǎn)。

　　2、投資君海，謹(jǐn)慎試水

　　相比并購(gòu)墨麟的44.1億，1億元投資君海，明顯體現(xiàn)出臥龍的謹(jǐn)慎態(tài)度。而除了金額上的巨幅縮水，其中也有對(duì)游戲業(yè)內(nèi)部業(yè)務(wù)方向的甄別選擇。墨麟是早期頁(yè)游研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的公司，但頁(yè)游市場(chǎng)被手游沖擊而萎靡不振，墨麟也處于轉(zhuǎn)型陣痛期。而君海網(wǎng)絡(luò)是一家主營(yíng)手游發(fā)行和運(yùn)營(yíng)服務(wù)的新銳游戲公司，相對(duì)而言更具有市場(chǎng)前景和增長(zhǎng)潛力。據(jù)資料顯示目前君海游戲月總流水已突破5000萬(wàn)，公司估值近10億。

　　3、53億壓注卡樂(lè)，已經(jīng)看準(zhǔn)看透?

　　2017年3月，臥龍地產(chǎn)以53.3億收購(gòu)天津卡樂(lè)互動(dòng)100%股份。在此前卡樂(lè)互動(dòng)已獲得三七互娛8000萬(wàn)元投資和奧瑞金累計(jì)9.1億元投資。天津卡樂(lè)的標(biāo)簽是重度手游，是行業(yè)內(nèi)知名的手游研發(fā)商及運(yùn)營(yíng)商。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，卡樂(lè)互動(dòng)2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為6.58億元、2.95億元;截止今年1月份，天津卡樂(lè)凈資產(chǎn)6.22億元;2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.65億元。相比臥龍凈利增速的持續(xù)滑坡，卡樂(lè)互動(dòng)的高增速或許是臥龍這次收購(gòu)最重要的抓手。

　　臥龍的游戲資本路徑分析與關(guān)鍵

　　通過(guò)分析臥龍前后三次的資本路徑我們發(fā)現(xiàn)，臥龍也在摸索著自己的節(jié)奏：從墨麟到卡樂(lè)互動(dòng)，臥龍的布局也逐漸清晰：

　　一是確立手游主線：第一步是從頁(yè)游轉(zhuǎn)入手游，確定手游為主線;第二步從手游發(fā)行君海著手，后又增投研運(yùn)綜合的樂(lè)道互動(dòng)。

　　二是選擇穩(wěn)健的標(biāo)的公司：從選擇的標(biāo)的盈利情況來(lái)看，臥龍也從最初在前景不明朗下的冒進(jìn)投資逐步過(guò)渡到更多考慮標(biāo)的盈利能力的穩(wěn)健布局。臥龍近期注資兩個(gè)標(biāo)的公司體量適中，業(yè)績(jī)?cè)诜�(wěn)健增長(zhǎng)。

　　游戲公司雖具有短期爆發(fā)增長(zhǎng)能力，但其隱患在于盈利能力普遍缺乏持續(xù)性。對(duì)臥龍而言更重要的是業(yè)績(jī) 的實(shí)現(xiàn)情況。這也決定了未來(lái)臥龍或者說(shuō)傳統(tǒng)房企是在游戲產(chǎn)業(yè)布局上持續(xù)加碼，還是在轉(zhuǎn)型之路上另覓他途。

　　而也因?yàn)槿绱�，斥資53.3億收購(gòu)的卡樂(lè)互動(dòng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)則成為了其中的一個(gè)關(guān)鍵�？�樂(lè)互動(dòng) 2017 年、2018 年和 2019 年實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)數(shù)分別為 3.95 億元、4.84 億元和 5.81 億元，三年(2017 年至 2019 年)合計(jì)實(shí)現(xiàn) 14.6 億元。對(duì)卡樂(lè)互動(dòng)來(lái)說(shuō)，三年14.6個(gè)億的利潤(rùn)要如何達(dá)成，臥龍和卡樂(lè)的合體是否能帶來(lái)1+1>2的業(yè)績(jī)優(yōu)化?

　　53.3億收購(gòu)、14.6億對(duì)賭，卡樂(lè)成臥龍游戲布局的風(fēng)向標(biāo)

　　基于此，這里我們簡(jiǎn)單對(duì)卡樂(lè)互動(dòng)的市場(chǎng)前景和可能的后期打法做一個(gè)分析。

　　1、前身與基因

　〃樂(lè)互動(dòng)旗下全資子公司樂(lè)道互動(dòng)脫胎于完美世界，是完美拆分出來(lái)的工作室之一。其前身為完美世界旗下的百戰(zhàn)工作室，作為完美世界的 工作室，它是完美世界整體實(shí)力最為強(qiáng)勁的工作室之一。而樂(lè)道互動(dòng)科技有限公司CEO由原百戰(zhàn)工作室負(fù)責(zé)人葛志輝出任。

　　最開始做端游起家的樂(lè)道在做重度游戲方面非常擅長(zhǎng)。百戰(zhàn)工作室曾獨(dú)立開發(fā)研制過(guò)《神雕俠侶》及《魔力寶貝》兩款S級(jí)手游大作。 拆分后的卡樂(lè)獨(dú)立制作了《暗黑黎明》手游、《拳皇97OL》手游燈，皆運(yùn)營(yíng)良好。2016年卡樂(lè)主推的《暗黑黎明2》繼續(xù)與范冰冰代言合作，這是卡樂(lè)2016年LEDO ALL STARS首期陣容中的重要作品。

　　2、隱患與突破口

　　雖然樂(lè)道互動(dòng)在被收購(gòu)前已經(jīng) 陸續(xù)推出了《神雕俠侶》、《魔力寶貝》、《暗黑黎明》等月流水破3000萬(wàn)的游戲等移動(dòng)游戲作品， 但《神雕俠侶》、《魔力寶貝》發(fā)行均已有3年左右時(shí)間，其他產(chǎn)品后勁略顯不足，這無(wú)疑會(huì)給此次收購(gòu)案的成功帶來(lái)隱憂。在臥龍的大額資金注入之后，樂(lè)道需要眷在研發(fā)新爆品上進(jìn)行突破。

　　3、資金與發(fā)力點(diǎn)分析

　　雖然卡樂(lè)互動(dòng)在被收購(gòu)前在研發(fā)和運(yùn)營(yíng)上都表現(xiàn)出色， 《暗黑黎明1》曾實(shí)現(xiàn)月流水峰值1億、年流水7億的成績(jī)。但截至目前《暗黑黎明2》也已上線將一年，這個(gè) IP在后期如何尋求突破，想必是目前卡樂(lè)互動(dòng)被收購(gòu)之后首先要發(fā)力的點(diǎn)。據(jù)資料顯示，《暗黑黎明2》的推廣費(fèi)用令人咋舌，對(duì)已有IP的持續(xù)培育和孵化將是一個(gè)持續(xù)投入的過(guò)程，據(jù)悉卡樂(lè)互動(dòng)將要推出的《暗黑黎明》網(wǎng)劇也正在籌備中。

　　另外，新爆品的研發(fā)也是卡樂(lè)互動(dòng)被注資之后的一項(xiàng)巨額投入�！渡竦駛b侶》及《魔力寶貝》已經(jīng)運(yùn)營(yíng)超過(guò)3年，后續(xù)乏力也是卡樂(lè)即將面對(duì)的問(wèn)題。所以，卡樂(lè)需要在資本的助推下加速拿出新報(bào)品來(lái)接力是其接下來(lái)比較直接的打法。

　　4、地產(chǎn)能為游戲提供的疊加效應(yīng)有幾許?

　　另外，從臥龍的角度來(lái)看，除了資金，其多年的精品地產(chǎn)業(yè)務(wù)也積累了較大體量的優(yōu)質(zhì)線下用戶，尤其臥龍主打二三線城市，這樣的用戶也是目前手游尤其棋牌類手游的收割重地。這條資源線或許也能成為卡樂(lè)和臥龍合體后進(jìn)行強(qiáng)化變現(xiàn)一個(gè)突破口。

　　臥龍的地產(chǎn)+游戲之路帶出的破局思考

　　2016年整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的頭部聚集效應(yīng)，因此較多的中型地產(chǎn)開發(fā)商都在謀求轉(zhuǎn)型，臥龍地產(chǎn)也在其中 ，并被視為傳統(tǒng)房企+游戲雙主營(yíng)的試水者，而其背后也帶出了兩大破局思考：

　　一是政策趨嚴(yán)下跨界并購(gòu)難度加大，傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型路徑不能繼續(xù)“野蠻”，需要更多實(shí)在的內(nèi)容支撐。2016年傳統(tǒng)行業(yè)并購(gòu)游戲公司的事件雖然不在少數(shù)，但是趨嚴(yán)的政策監(jiān)管卻成為攔路虎。臥龍地產(chǎn)在2016年第一次進(jìn)擊游戲收購(gòu)墨麟流產(chǎn)或多或少正是撞了監(jiān)管的槍口。當(dāng)時(shí)這起收購(gòu)案因?yàn)閺V受爭(zhēng)議而引發(fā)上交所問(wèn)詢，問(wèn)詢函直指本次重組方案可能構(gòu)成借殼重組上市、交易標(biāo)的資產(chǎn)估值過(guò)高、交易完成后業(yè)績(jī) 存在風(fēng)險(xiǎn)等29個(gè)問(wèn)題，小到重組方案中的差錯(cuò)上交所都悉數(shù)拋出。在這樣的局勢(shì)中，臥龍及時(shí)調(diào)整策略，一方面是應(yīng)對(duì)政策風(fēng)險(xiǎn)之需，另一方面，優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的內(nèi)容在未來(lái)能博得更大的成功籌碼。

　　二是臥龍這幾番收購(gòu)案，又一次使得整個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)急速向互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)型這個(gè)話題再次進(jìn)行深入思考。其實(shí)傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)與游戲業(yè)，這幾年一直在進(jìn)行著，但從業(yè)績(jī)效果上來(lái)看，一直鮮有成功的案例。游戲陀螺認(rèn)為，在美女80后掌舵下，臥龍地產(chǎn)的轉(zhuǎn)型之路成功與否，以及其路徑、打法能否成為一個(gè)標(biāo)本，是整個(gè)業(yè)界值得期待的一個(gè)信號(hào)與風(fēng)向標(biāo)。

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