原標(biāo)題：東易日盛2018年報出爐,營收42.03億,多家機(jī)構(gòu)給出買入評級

　　近日,A股上市公司東易日盛家居裝飾集團(tuán)(股票代碼:002713)發(fā)布2018年度報告。報告顯示,2018年全年,東易日盛實現(xiàn)營業(yè)總收入42.03億元,同比增長16.36%,實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2.53億元,同比增長16.12%。其中,家裝收入36.67億元,占總營收比重87.24%,同比增加12.91%。精工裝表現(xiàn)出色,收入0.80億元,同比增加533.37%。

　　太平洋證券 2019Q1訂單回暖,速美業(yè)務(wù)有望助力優(yōu)質(zhì)家裝龍頭快速增長

　　公司發(fā)布2018年度報告:2018年實現(xiàn)營業(yè)收入42.03億元,同比增長16.36%,歸母凈利潤2.53億元,同比增加16.12%,扣非凈利潤2.14億元,同比增長5.77%,非經(jīng)常性損益0.39億元,主要和處置子公司和微貸網(wǎng)股份有關(guān)。2018年公司每10股派現(xiàn)8.8元(含稅)并轉(zhuǎn)增6股。現(xiàn)金流方面,公司2018年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金41.83億元,同比增長10.69%,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.05億元,同比下滑63.97%。

　　公司發(fā)布2019一季度報告:2019年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.97億元,同比增長11.09%,歸母凈利-0.8億元,同比下滑28.38%,扣非凈利潤-0.9億元,同比下滑43.28%,一季度虧損主要是季節(jié)性因素影響�，F(xiàn)金流方面,2019Q1銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金9.58億元,同比增長4.6%,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正,凈流入0.14億元。點評:

　　地產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖,2019Q1新簽訂單提升。分季度來看,公司2018Q1、Q2、Q3、Q4分別實現(xiàn)營收7.17、10.93、11.3、12.63億元,同比增長34.35%、14.28%、26.98%、2.51%,2018Q1、Q2、Q3、Q4分別實現(xiàn)歸母凈利-0.62、0.73、0.73、1.68億元,同比增長-5.7%、43.09%、46.96%、-4.03%。新簽訂單方面,2018Q1、Q2、Q3、Q4公司新簽訂單金額分別同比增加16.6%、3.9%、18.5%、-16.9%,隨著一二線地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回暖,2019Q1新簽訂單金額同比增長8.7%。

　　分業(yè)務(wù)來看,2018年公司家裝業(yè)務(wù)營收36.67億元,同比增長12.91%,毛利率35.83%,同比增加0.68pct;公裝業(yè)務(wù)3.56億元,同比增長21.77%,毛利率37.28%,同比下滑10.07pct;精工裝業(yè)務(wù)0.8億元,同比增長533.37%,毛利率59.98%,同比提升41.19pct。

　　2018年公司毛利率37.16%,同比增加0.25pct,凈利率7.32%,同比下滑0.23pct,銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為16.87%、7.97%、3.09%、0.16%,同比變動0.75、-0.37、0.11、0.15pct。財務(wù)費用投入增加主要是未確認(rèn)融資費用及匯率變動所致。2019一季度公司毛利率、凈利率分別為30.95%、-9.13%,同比下滑1.32、1.89pct,銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為23.94%、11.88%、3.92%、0.21%,同比變動1.14、-0.82、0.27、0.08pct。

　　傳統(tǒng)A6業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),軟裝業(yè)務(wù)正式啟動。2018年公司完成產(chǎn)品力九宮格體系的打造、提成系統(tǒng)開發(fā)完成并在全國各家分公司使用,打造了信息化全流程服務(wù)體系,同時與鏈家展開合作,圍繞鏈家購房客戶制定轉(zhuǎn)化策略,提升簽約公司的轉(zhuǎn)化率。截止2018年底A6直營門店163家。公司軟裝業(yè)務(wù)正式啟動,一方面從內(nèi)部硬裝向軟裝拓展,另一方面發(fā)展精裝后的軟裝業(yè)務(wù),不斷落實全案模式,將設(shè)計、工程、產(chǎn)品、軟裝四位一體全面銜接落地,軟裝業(yè)務(wù)合作超百家優(yōu)質(zhì)企業(yè),涵蓋家具、燈飾、窗簾、地毯、配飾、掛畫、裝飾品等。

　　速美業(yè)務(wù)運營體系逐漸完善,未來爆發(fā)可期。經(jīng)歷前期的系統(tǒng)磨合,系統(tǒng)化交付運營體系日趨完善,保障了直營體系按質(zhì)、準(zhǔn)時高效交付,同時持續(xù)進(jìn)行線上培訓(xùn)及店面實地培訓(xùn)。同時公司持續(xù)迭代現(xiàn)有套餐產(chǎn)品,提升準(zhǔn)時交付率和客戶滿意度,實現(xiàn)收入快速增長。截止2018年底,速美業(yè)務(wù)渠道模式改為“以直營為主”共開設(shè)直營門店48家。速美產(chǎn)品可復(fù)制性疊加定制家具業(yè)務(wù)的整合,以及直營為主、落地服務(wù)商為輔的戰(zhàn)略日益清晰,未來業(yè)務(wù)增長可期。

　　易日通業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,優(yōu)化行業(yè)供應(yīng)鏈。易日通業(yè)務(wù)是近年公司面向泛家居領(lǐng)域搭建的倉儲、配送、安裝平臺,目前完成的5個倉儲物流城市的行業(yè)云倉、干線物流班車、送裝一體化全國48小時上門及48小時完工等服務(wù),已實現(xiàn)穩(wěn)定效率。自營+眾包模式推進(jìn)順暢,倉儲管理標(biāo)準(zhǔn)、送裝體系及信息化建設(shè)成果明顯,配置了專屬于家居家裝行業(yè)的倉儲配送安裝管理系統(tǒng),已實現(xiàn)家裝信息的全透明化輸出,合作入倉運營的家居家裝行業(yè)品牌超50家。

　　推進(jìn)線上獲客渠道布局,積極提高客戶轉(zhuǎn)化率。公司家裝業(yè)務(wù)除了以直營門店及小區(qū)拓展進(jìn)行客戶承攬,還通過主流線上獲客渠道布局:1)與四大搜索引擎平臺簽訂合作框架;2)開拓電商平臺資源,先后與天貓、淘寶、京東等平臺達(dá)成戰(zhàn)略合作,開設(shè)直營店鋪;3)對主力獲客平臺PC官網(wǎng)、H5官網(wǎng)進(jìn)行改造,還完成微官網(wǎng)、官方APP、等的開發(fā)上線工作。4)應(yīng)用Sass系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)及工具,提升客戶信息洞察,提高客戶線索轉(zhuǎn)化率。

　　預(yù)計公司2019-2020年EPS分別為1.66和2.30元,對應(yīng)2019-2020年P(guān)E分別為11.38和8.21倍,公司傳統(tǒng)A6業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長,速美業(yè)務(wù)放量增長可期,同時鏈家入股有望帶來業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng),業(yè)績有望實現(xiàn)進(jìn)一步突破,維持“買入”評級。

　　華泰證券 19Q1訂單回暖,業(yè)績穩(wěn)定增長可期

　　18 年公司家裝/公裝/精工裝業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入36.7/3.6/0.8億,同比+12.9%/+21.8%/+533.4%,分別占總營收的 87.2%/8.5%/1.9%。其中A6業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長, 新增 13 家門店至 163 家,預(yù)計實現(xiàn)收入33.66億元,速美業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.42 億元, YoY+57.89%,收入放量明顯, 凈利潤-9012萬元,虧損規(guī)模擴(kuò)大,主要系 18 年新增 27 家速美直營門店至 48 家所致。18 年公司新簽訂單 42.62 億元, YoY+5.1%, 19Q1 新簽訂單 11.5 億元,YoY+8.7%, 增速明顯提升,主要系一二線地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回暖,同時截止19Q1 公司在手訂單飽滿( 39.1 億元),為未來業(yè)績增長提供充足動能。

　　預(yù)計 19-21 年 EPS 1.17/1.41/1.68 元(前值 19/20 年 EPS 原預(yù)測值為 1.29/1.59 元), 調(diào)整主要系此前收入預(yù)測基數(shù)偏高。參考 19 年可比公司平均 19.80X 的 PE 估值水平,考慮到公司 19Q1 訂單回暖明顯,未來業(yè)績穩(wěn)定增長可期,同時速美業(yè)務(wù)提升空間大,我們認(rèn)可給予公司 19 年20X-21X PE,對應(yīng)合理價格區(qū)間 23.40-24.57 元,維持“買入”評級。

　　聯(lián)訊證券:2019 年將是速美減虧之年

　　2018 年,子公司速美集家營業(yè)收入 1.41 億元,營業(yè)利潤-9075 萬元,凈利潤-9011萬元,考慮速美業(yè)務(wù)目前自營門店數(shù)大約 48 家左右, 主要都是 18 年新開, 導(dǎo)致成本和費用大幅上升, 我們預(yù)計公司 19 年速美的新開店量將大幅收縮, 19 年存在大幅減虧的可能。

　　并購標(biāo)的發(fā)展勢頭良好公司未來業(yè)績可期

　　公司幾個并購標(biāo)的發(fā)展勢頭較好,集艾室內(nèi)營業(yè)收入 2.97 億元,同比增長 41.44%,凈利潤 6710萬元,同比增長 5.63%;上海創(chuàng)域?qū)崢I(yè)營業(yè)收入 3.97億元,同比增長 55.5%,凈利潤 3375 萬元,同比增長 21.53%;北京新邑東方營業(yè)收入 1.03 億元,同比增長339.70%,凈利潤 3913 萬元,同比增長 194.23%。

　　預(yù)計 2019 年-2021 年,公司營業(yè)收入分別為 50.19 億元、58.62 億元、67.01 億元 ,同比分別增加 19.4%、 16.8%、 14.3%;歸母凈利潤分別為 3.2 億元、 4.05 億元、 5.04億元,同比分別增加 26.7%、 26.5%、 24.5%。預(yù)計 2019 年-2021 年 EPS 分別為 1.22元/股、 1.54 元/股和 1.92 元/股,對應(yīng)的 PE 分別為 15.5/12.3/9.9x,公司是二級市場少有的高分紅公司,在大比例分紅、凈資產(chǎn)減少的情景下依然實現(xiàn)客觀增長,重申“買入”評級。

　　新時代證券:2018年業(yè)績增長較快,家裝業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)

　　裝飾主業(yè)勢頭良好, 精工裝增速亮眼:

　　公司主營業(yè)務(wù)主要由家裝、公裝及精工裝組成,其中家裝業(yè)務(wù) 2018 年全年實現(xiàn)營收36.67億元,占比87.24%,同比增長12.91%,毛利率 35.83%;公裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.56億元,占比8.48%,同比增長21.77%,毛利率 37.28%;精工裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.80 億元,占比1.90%,同比增長 533.37%,毛利率59.98%。公司裝飾業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好,各項業(yè)務(wù)營收保持較高增速,尤其是精工裝業(yè)務(wù)。

　　新簽訂單同比有所增長, 在手訂單較為充足:

　　根據(jù)公司 2019 年第一季度經(jīng)營情況簡報,公司 2019 年第一季度新簽工程訂單 11.46 億元,相比 2018 年同期訂單額 10.53 億元增長 8.8%;其中家裝業(yè)務(wù)訂單 9.80 億元,相比 2018 年同期訂單額 9.45 億元,同比增長 3.7%。同時,截至 2019 年 3 月末,公司累計已簽約未完工項目訂單 39.08 億元,同比增長了 3.2%,為 2018 年全年營收的 0.93 倍,在手訂單較為充足。

　　夯實裝飾主業(yè), A6 及速美業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn):

　　公司報告期內(nèi) A6 業(yè)務(wù)核心競爭能力建設(shè)工作穩(wěn)步推進(jìn), 2018 年完成產(chǎn)品力九宮格體系的打造、提成系統(tǒng)開發(fā)完成并在全國各家分公司使用, 同時與鏈家展開合作,圍繞鏈家購房客戶制定轉(zhuǎn)化策略,提升簽約公司的轉(zhuǎn)化率,助力分公司業(yè)績的提升,實現(xiàn)了產(chǎn)值、收入、貢獻(xiàn)的全面增長。速美業(yè)務(wù)經(jīng)歷前期的系統(tǒng)磨合,系統(tǒng)化交付運營體系日趨完善,通過系統(tǒng)運作保障了直營體系按質(zhì)、準(zhǔn)時高效交付,同時持續(xù)進(jìn)行線上培訓(xùn)及店面實地培訓(xùn),提升操作人員專業(yè)能力,保證店面運營工作的精細(xì)化推進(jìn)。

　　預(yù)計公司 2019-2021 年實現(xiàn)歸母凈利 3.05/3.60/4.19億元,同比增長20.6%/18.3%/16.3%,對應(yīng)EPS為 1.16/1.37/1.60 元。當(dāng)前股價對應(yīng) 2019-2021年的 PE 為 16.8/14.2/12.2 倍, 基于公司在家裝行業(yè)的龍頭地位及未來較強的成長性,維持“ 推薦” 評級。

　　華創(chuàng)證券:業(yè)績符合預(yù)期穩(wěn)步增長,整裝布局持續(xù)加碼,速美業(yè)務(wù)放量可期

　　A6業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長,速美業(yè)務(wù)專注直營收入快速提升。2018年實現(xiàn)家裝收入36.67億元,同比增長12.9%,精工裝收入0.8億元,同比增長533.4%。公裝收入3.6億元,同比增長21.8%。服務(wù)收入0.7億元,同比增長65.5%。獲客渠道方面,A6業(yè)務(wù)共開設(shè)直營門店163家,速美業(yè)務(wù)渠道模式改為“以直營為主”共開設(shè)直營門店48家。

　　公司家裝業(yè)務(wù)除了以直營門店及小區(qū)拓展進(jìn)行客戶承攬,還通過主流線上獲客渠道布局,公司還應(yīng)用Sass系統(tǒng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)及工具實現(xiàn)用戶全過程服務(wù)、用戶畫像、需求分析、精準(zhǔn)營銷推送,為業(yè)務(wù)端帶來海量客戶畫像資源,通過客戶畫像,提升客戶信息洞察,提高客戶線索轉(zhuǎn)化率。倉儲物流方面,易日通目前完成了5個倉儲物流城市的行業(yè)云倉、干線物流班車、送裝一體化全國48小時上門及48小時完工等服務(wù),已實現(xiàn)穩(wěn)定的效率,另外還初步聯(lián)合國內(nèi)知名品牌商搭建了泛家居材料交易平臺,使買方和賣方無中間環(huán)節(jié)交易。

　　整裝布局方面,公司軟裝業(yè)務(wù)正式啟動,一方面從內(nèi)部硬裝向軟裝拓展,另一方面發(fā)展精裝后的軟裝業(yè)務(wù),不斷落實全案模式,將設(shè)計、工程、產(chǎn)品、軟裝四位一體全面銜接落地。目前全國在職的軟裝設(shè)計師50多名,平均從業(yè)經(jīng)驗4年以上;軟裝業(yè)務(wù)合作超百家優(yōu)質(zhì)企業(yè),涵蓋家具、燈飾、窗簾、地毯、配飾、掛畫、裝飾品等。

　　看好公司受益地產(chǎn)回暖,速美業(yè)務(wù)加速放量。速美業(yè)務(wù)定位性價比、年輕化,目前公司準(zhǔn)時交付率和客戶滿意度持續(xù)提升,進(jìn)入投入擴(kuò)張期和扭虧期。我們維持預(yù)計公司2019、2020年實現(xiàn)營業(yè)收入49.5億元、57.9億元,歸母凈利潤3.1億元、3.6億元,新增2021年營業(yè)收入預(yù)測67.8億元、歸母凈利潤預(yù)測4.2億元,對應(yīng)PE為16、14、12倍。參照同行業(yè)可比公司,給予2019E23倍估值,維持目標(biāo)價27元。維持“推薦”評級。

　　維持預(yù)計公司2019、2020年實現(xiàn)營業(yè)收入49.5億元、57.9億元,歸母凈利潤3.1億元、3.6億元,新增2021年營業(yè)收入預(yù)測67.8億元、歸母凈利潤預(yù)測4.2億元,對應(yīng)PE為16、14、12倍。參照同行業(yè)可比公司,給予2019E23倍估值,維持目標(biāo)價27元。維持“推薦”評級。

　　申萬宏源:速美整合見效收入快速增長,一季度訂單增速好轉(zhuǎn)

　　速美業(yè)務(wù)整合逐漸成效,收入實現(xiàn)快速增長。分業(yè)務(wù)板塊來看,裝修裝飾業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入37.7億元,同比增長12.3%,實現(xiàn)凈利潤2.46億元,同比增長21.4%;設(shè)計業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.02億元,同比增長71.4%,實現(xiàn)凈利潤1.06億元,同比增長38.1%;商品銷售實現(xiàn)收入2.9億元,同比增長21.6%,實現(xiàn)凈利潤1,732萬元,同比增長6.06%。從子公司角度來看,速美貢獻(xiàn)收入約1.42億元,同比增長57.9%,經(jīng)歷前期的系統(tǒng)磨合,速美業(yè)務(wù)管理不斷優(yōu)化,2018年公司重點布局“以直營為主,服務(wù)商為輔”的渠道模式,截至年底速美共開設(shè)直營門店48家,該模式逐漸跑通使得18年成功實現(xiàn)放量,收入快速增長。利潤端根據(jù)業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行分拆,產(chǎn)品化家裝速美仍處于業(yè)務(wù)培育期,成本費用支出較大,利潤端體現(xiàn)虧損約為9,000萬元(去年同期虧損4,191萬元),隨著業(yè)務(wù)逐漸向成熟期發(fā)展,有望實現(xiàn)減虧。

　　收購標(biāo)的中,集艾設(shè)計實現(xiàn)凈利潤6,710萬元,同比增長5.3%,由于18年增加收購20%股權(quán)實現(xiàn)持股比例80%,貢獻(xiàn)權(quán)益利潤約5,368萬元,同比增長40.5%;創(chuàng)域?qū)崿F(xiàn)凈利潤3,376萬元,同比增長21.5%,貢獻(xiàn)權(quán)益利潤1,722萬元;北京欣邑貢獻(xiàn)權(quán)益利潤2,348萬元,去年同期為798萬元;山西、南通和長春東易合計實現(xiàn)凈利潤958萬元,同比下滑38.8%,貢獻(xiàn)權(quán)益利潤-107萬元,17年為438萬元。剔除速美和收購標(biāo)的影響,公司2018實現(xiàn)收入31.1億元,同比增長8%,扣非凈利潤為1.99億元,同比增長15.4%。

　　19年一季度地產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期,公司訂單增速回升,后周期疊加消費升級有望帶動后續(xù)訂單、業(yè)績好轉(zhuǎn)。19年1-3月地產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期,投資增速繼續(xù)上行0.2個百分點至11.8%,新開工增速反彈提升5.9個百分點至11.9%,竣工面積降幅收窄1.1個百分點,銷售面積增速表現(xiàn)收窄2.7個百分點,疊加消費者對于居家品質(zhì)提升有望帶動公司未來新簽訂單快速增長:公司18年東易新簽訂單42.6億元,同比增長5%,2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1單季分別新簽10.5億/11.7億/11.9億/8.5億/11.46億,對應(yīng)增速分別為16%/4%/18%/-17%/9%,其中18年家裝業(yè)務(wù)新簽37.7億元,同比增長4%,19年一季度增速已顯示好轉(zhuǎn),2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1單季分別新簽9.5億/10.5億/10.2億/7.6億/9.8億,對應(yīng)增速為8%/5%/12%/-8%/4%。截至2019年3月末公司累計未完工訂單39.1億元,同比增長3.2%,其中家裝業(yè)務(wù)32.8億,同比增長2.3%。

　　維持盈利預(yù)測,新增2020-21年盈利預(yù)測,維持“增持”評級:預(yù)計公司19-21年凈利潤分別為3.13億/3.76億/4.51億,增速分別為24%/20%/20%,對應(yīng)PE分別為16X/14X/11X,維持“增持”評級。

　　2018年,整個家裝行業(yè)面臨發(fā)展壓力,東易日盛市場表現(xiàn)依然是持續(xù)增長,足以窺見東易日盛集團(tuán)的實力與穩(wěn)健。22年實力累積,22年的能力升級,堅持科技驅(qū)動和創(chuàng)新的東易日盛未來可期!

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