LPR按兵不動的背后邏輯

 

　　2月LPR報價保持不變，符合市場預期。一方面，全球經濟形勢的不確定性依然存在，外部環(huán)境的復雜性使得貨幣政策需要更加謹慎。例如，美聯(lián)儲降息節(jié)奏的放緩，使得人民幣匯率面臨一定壓力，央行在調整LPR時必須權衡匯率穩(wěn)定與利率調整之間的平衡。

 

　　另一方面，銀行息差壓力也成為LPR未調整的重要因素。當前，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)承壓，部分銀行的凈息差已低于1.5%。如果繼續(xù)下調LPR，可能會進一步壓縮銀行的盈利空間，影響其穩(wěn)健經營。因此，央行在調整LPR時需要充分考慮銀行的承受能力。

 

　　此外，市場利率傳導機制的優(yōu)化也是當前貨幣政策的重要目標。盡管市場利率已經處于較低水平，但繼續(xù)下調LPR的邊際效應可能減弱。央行希望通過疏通利率傳導機制，使市場利率與LPR之間的聯(lián)動更加順暢，而不是單純依靠LPR調整來推動市場利率下行。

 

　　東方金誠強調，開年政策利率及LPR報價保持不動，根本原因在于去年三季度末一攬子增量政策出臺，樓市回暖，經濟景氣度上升，2024年四季度GDP同比升至5.4%，較上季度加快0.8個百分點；2025年年初來，居民消費整體走勢平穩(wěn)，1月信貸、社融等金融數據“開門紅”，加之年初兩個月的主要宏觀數據要待3月合并公布，當前處于政策觀察期。歷史上看，除2020年外，春節(jié)到“兩會”期間出臺降息等重大政策調整措施的可能性也比較小。

 

　　2025年貨幣寬松仍有空間

 

　　盡管LPR連續(xù)四月未變，但并不意味著貨幣政策將保持靜止。事實上，2025年貨幣政策的整體基調依然是“適度寬松”，央行將繼續(xù)通過多種工具調節(jié)市場流動性，支持實體經濟的復蘇。央行13日發(fā)布貨幣政策執(zhí)行報告稱，下一階段，實施好適度寬松的貨幣政策。根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優(yōu)化政策力度和節(jié)奏。央行2月14日發(fā)布的數據顯示，金融總量數據迎來“開門紅”，1月新增人民幣貸款、社會融資規(guī)模增量達5.13萬億元、7.06萬億元，在2024年較高基數下仍實現(xiàn)了較快增長。

 

　　2月16日，中國人民銀行行長潘功勝表示，將實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，強化宏觀經濟政策的逆周期調節(jié)，持續(xù)推動中國經濟增長模式轉型，鞏固和增強經濟回升向好勢頭。

 

　　興業(yè)證券指出，央行四季度貨幣政策報告顯示2025年貨幣寬松仍有空間，只是節(jié)奏上仍需考慮穩(wěn)匯率。報告在匯率方面延續(xù)了此前偏嚴的表態(tài)，在總量部分“綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具”的表態(tài)則較為積極，全年來看，上半年、下半年都有寬松空間。下階段降準降息或均可期，只是節(jié)奏上需要考慮穩(wěn)匯率的訴求。外部方面，近期市場對美聯(lián)儲降息預期有所收斂，3月FOMC會議降息可能性接近清零，但上半年美聯(lián)儲降息窗口觀察或未結束。從這一角度看，內部方面，中國央行可能降準先行，而降息或要到二季度更為順暢。

 

　　東方金誠指出，在物價水平偏低，外部經貿環(huán)境變數加大，以及房地產市場止跌回穩(wěn)勢頭還需進一步鞏固的背景下，今年央行會繼續(xù)實施有力度的降息，屆時會引導LPR報價跟進下調。不排除今年通過較大幅度引導5年期以上LPR報價單獨下行等方式，繼續(xù)對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是2025年促進房地產市場止跌回穩(wěn)的關鍵一招。

 

　　面對因LPR下調而可能給銀行凈息差帶來的壓力，可通過適當降低存款利率及加快銀行資本補充等措施予以緩解。東方金誠強調，依據“以我為主”的原則，即使2025年美聯(lián)儲調整降息步伐或人民幣匯率出現(xiàn)波動，這些因素都不會實質影響我國央行實施適度寬松貨幣政策的決心。事實上，最近一段時間人民幣匯率的表現(xiàn)已經多次證明，真正決定人民幣價值的主要是經濟基本面，而非中美之間的利差。